行业投资评级 - 银行业评级为"买入"（维持）[1] 核心观点 - 7月金融数据呈现"社融向上、贷款向下"的分化特征，政府债增发支撑社融增速抬升至9%，但贷款受需求不足压制同比少增2000亿[3][13] - 信贷结构分化明显：对公短贷季节性负增长（历史7月均值-3566亿），中长贷受PMI低于荣枯线影响景气度下降；零售端居民加杠杆意愿低迷，按揭贷款负增压力大[6][7] - 货币供应M1增速稳定在4.5%，M2增速小幅回落至8.1%，居民企业存款与政府非银存款呈现跷跷板效应[17] 分项数据预测 人民币贷款 - 总量：预计7月新增不足1000亿（同比少增2000亿），增速降至7%[4][5] - 对公端：短贷受季末冲量到期影响负增长，中长贷受PMI 49.3%及PPI通缩拖累[4][6] - 零售端：居民贷款历史7月均值仅1749亿（环比少增6717亿），按揭受百城二手房均价同比跌7.32%影响负增[7] 社会融资 - 总量：预计新增1-1.2万亿（同比多增3000-5000亿），增速9%[13] - 结构：政府债净融资1.25万亿（同比多增5662亿）为主要支撑，信用债净增3700亿（同比多增1700亿）[14] 货币供应 - M1：低基数下增速稳定在4.5%，但实际读数受财政抽水及理财扩容影响负增长[17] - M2：增速回落0.2pct至8.1%，存款季节性向财政存款转移[17] 市场指标观察 - 票据利率：1M/3M/6M转贴利率月末分别跌至0.01%/0.31%/0.3%，6M利率中枢较6月下行27bp至0.79%，反映信贷需求不足[5][11] - 房地产数据：百强房企7月销售操盘金额2112亿回落至历史低位，新房与二手房价格分化（新房环比+0.18%，二手环比-0.77%）[7]