报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供应端收缩政策落地情况仍需观察，因氧化铝落后产能占比较低且年内仍有新投产，预计氧化铝产能过剩格局或仍难改，短期商品做多情绪退潮，且流通现货紧缺格局有望缓解，建议结合市场情绪逢高布局空单，国内主力合约AO2509参考运行区间为3000 - 3400元/吨，需关注仓单注册、供应端政策、几内亚矿石政策[13] 根据相关目录分别进行总结 月度评估 - 期货价格方面，截止8月8日，月内氧化铝指数较6月30日价格累计上涨7.1%至3182元/吨，7月中上旬期价短期走强，后因情绪退潮且流通现货转松，期价大幅回落 [12] - 现货价格方面，7月氧化铝现货价格大幅反弹，截止2025年8月8日，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格分别报3325元/吨、3320元/吨、3225元/吨、3215元/吨、3250元/吨、3520元/吨，较7月初分别大幅上涨155元/吨、145元/吨、135元/吨、125元/吨、165元/吨、180元/吨 [12] - 库存方面，截止8月8日，氧化铝月内社会总库存累库28.5吨至414.4万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存和港口库存分别累库11.8万吨、3万吨、10.5万吨、3.2吨 [12] - 矿端，国内铝土矿出矿量下滑，国产矿价预计坚挺，进口矿到港量将下滑，港口库存阶段性去库，矿价短期有支撑 [13] - 供应端，2025年6月氧化铝运行产能9000万吨，同比增加9.36%，环比增加6.38%，冶炼利润回暖，前期检修减产产能恢复 [13] - 进出口，2025年6月氧化铝净出口6.97万吨，维持净出口，2025年前六个月合计净出口107.5万吨，6月进口窗口小幅打开，进口量回升减少，预计小幅净出口将成为常态 [13] - 需求端，2025年7月电解铝运行产能4419万吨，较上月增加16万吨，7月电解铝开工率环比增加0.55%至97.24% [13] 期现端 - 现货价格方面，7月“反内卷”政策预期驱动氧化铝现货价格大幅反弹，截止2025年8月8日，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格较7月初大幅上涨 [20] - 期货价格方面，截止8月8日，月内氧化铝指数较6月30日价格累计上涨7.1%至3182元/吨，7月中上旬期价短期走强，后因情绪退潮且流通现货转松，期价大幅回落 [23] - 基差方面，本月基差大幅走低后逐步修复，截止8月8日，山东现货价格较氧化铝主力合约价格升水45元/吨 [23] - 月差方面，连一和连三月差冲高回落，截止8月8日，连一和连三月差录得 - 12元/吨 [23] 原料端 - 铝土矿价格方面，本月国产铝土矿价格走平，截止8月8日，几内亚CIF维持74美元/吨，澳大利亚CIF维持69美元/吨，短期矿价预计承压，三季度矿石价格预计有所支撑 [29] - 产量方面，2025年6月中国铝土矿产量519万吨，同比增加4.1%，环比减少3.2%，2025年前六个月合计生产3039万吨，同比增加4.29% [31] - 进口方面，2025年6月铝土矿进口1812万吨，同比增加35.86%，环比增加3.44%，2025年前六个月合计进口10340万吨，同比增加33.68% [33] - 几内亚进口方面，2025年6月中国进口几内亚铝土矿1332吨，同比增加40.18%，环比增加0.76%，2025年前六个月累计进口7967万吨，同比增加41.49%，6月后进口量预计走低，但全年矿石供应仍过剩，几内亚矿业部消息引发市场扰动 [36] - 供需平衡方面，预计7月矿石供应初步转紧，9月和10月铝土矿大幅去库，若AXIS矿区不复产，今年中国铝土矿进口增量将下滑，但多数氧化铝厂矿石库存充裕，氧化铝企业基础生产预计不受明显影响 [37] - 港口库存方面，截止2025年8月1日，全球主要国家铝土矿海漂库存1455万吨，创年内新低，中国铝土矿港口库存2819万吨，累库趋势放缓，后续预计阶段性去化 [40] - 库存方面，6月中国铝土矿库存累库131万吨，总库存达4548万吨，6月山西铝土矿库存去库2万吨，河南地区累库34万吨 [43] 供给端 - 产量方面，2025年6月氧化铝产量733万吨，同比增加8.34%，环比增加3.14%，2025年前六个月累计产量4349万吨，较去年同期同比增加9.01% [47] - 运行产能方面，2025年6月氧化铝运行产能9000万吨，同比增加9.36%，环比增加6.38%，冶炼利润回暖，前期检修减产产能恢复 [50] - 新投产能方面，2025年上半年项目均顺利投产并逐步释放产量，广西广投项目预计三季度投产，东方希望项目预计延期至2026年1月投产，需关注政策变化 [52] - 冶炼利润方面，氧化铝现货价格反弹，氧化铝厂利润回暖，8月8日测算，广西地区生产利润可达570元/吨，山东地区使用澳矿和几内亚矿利润分别为395元/吨和440元/吨，山西和河南地区使用几内亚矿可实现利润185元/吨和235元/吨 [54] 进出口 - 进出口数据方面，2025年6月氧化铝净出口6.97万吨，维持净出口，2025年前六个月合计净出口107.5万吨，6月进口窗口小幅打开，进口量回升减少，预计小幅净出口将成为常态 [58] - 进口盈亏方面，截止8月8日，月内澳洲FOB价格上涨13美元/吨至374美金/吨，进口盈亏录得 - 72元/吨，进口窗口维持关闭 [61] 需求端 - 产量方面，2025年7月中国电解铝产量377.8万吨，同比增加2.49%，环比增加3.44%，2025年前七个月合计生产2560万吨，同比增长2.73% [66] - 开工方面，2025年7月电解铝运行产能4419万吨，较上月增加16万吨，7月电解铝开工率环比增加0.55%至97.24% [69] 库存 - 社会库存方面，截止8月8日，氧化铝月内社会总库存累库28.5吨至414.4万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存和港口库存分别累库11.8万吨、3万吨、10.5万吨、3.2吨 [75] - 期货仓单和交割库库存方面，截止2025年8月8日，氧化铝期货仓单较7月初去库0.41万吨至2.62万吨，上期所交割库库存累库1.98万吨至8.5万吨，随着流通现货转松，预计仓单注册量将回升 [77]