报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月锌价震荡上行，但后续下跌风险抬升，因锌矿显性库存累库、TC加速上行，精炼锌产量增加，国内锌锭显性库存持续累库，下游开工率下滑消费边际转弱，且前期锌价支撑因素均转弱[11]。 各目录总结 月度评估 - 价格回顾：7月沪锌加权收涨1.03%至22585元/吨，伦锌3S收涨2.66%至2815.5美元/吨，SMM0锌锭均价22510元/吨[11] - 国内结构：国内社会库存累库至11.32万吨，上期所锌锭期货库存1.38万吨，内盘上海地区基差 -35元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -30元/吨[11] - 海外结构：LME锌锭库存8.92万吨，注销仓单4.31万吨，外盘cash - 3S合约基差 -9.79美元/吨，3 - 15价差 -16.46美元/吨[11] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.122，锌锭进口盈亏为 -1638.03元/吨[11] - 产业数据：锌精矿国产TC3900元/金属吨，进口TC指数79美元/干吨，锌精矿港口库存26.3万实物吨，工厂库存62.5万实物吨；镀锌、压铸锌合金、氧化锌周度开工率分别为56.77%、48.24%、56.13%[11] - 总体判断：锌矿显性库存累库，TC加速上行，7月精炼锌产量增加，预计8月继续增加，锌锭放量且显性库存累库，下游开工率下滑，消费边际转弱，产业数据偏弱，后续锌价下跌风险抬升[11] 宏观分析 未提及具体分析内容，仅展示美国财政及债务、美联储资产负债表、美元流动性、制造业PMI等相关图表[14][16][19] 供给分析 - 锌矿供应：2025年7月锌矿产量34.68万金属吨，同比 -5.68%，环比7.53%，1 - 7月共产208.05万金属吨，累计同比 -2.27%；6月锌矿净进口33.00万干吨，同比23.0%，环比 -32.9%，1 - 6月累计净进口253.35万干吨，累计同比48.0%[25] - 锌矿总供应：2025年6月国内锌矿总供应47.10万金属吨，同比8.4%，环比 -13.8%，1 - 6月累计供应287.38万金属吨，累计同比13.5%[27] - 锌矿库存：锌精矿港口库存26.3万实物吨，工厂库存62.5万实物吨[27] - 加工费：锌精矿国产TC3900元/金属吨，进口TC指数79美元/干吨[29] - 锌锭供应：2025年7月锌锭产量60.3万吨，同比23.1%，环比3%，1 - 7月共产384.3万吨，累计同比4.7%；6月锌锭净进口3.82万吨，同比1.7%，环比50.9%，1 - 6月累计净进口19.62万吨，累计同比 -17.0%[33] - 锌锭总供应：2025年6月国内锌锭总供应62.33万吨，同比6.8%，环比8.5%，1 - 6月累计供应343.62万吨，累计同比0.5%[35] 需求分析 - 初端开工率及购锌量：镀锌结构件、压铸锌合金、氧化锌周度开工率分别为56.77%、48.24%、56.13%，原料库存分别为1.3万吨、0.9万吨、0.2万吨，成品库存分别为34.4万吨、1.0万吨、0.6万吨[40] - 表观需求：2025年6月国内锌锭表观需求60.78万吨，同比0.9%，环比5.0%，1 - 6月累计表观需求337.52万吨，累计同比2.7%[42] 供需库存 - 国内锌锭平衡：2025年6月国内锌锭供需差为过剩1.54万吨，1 - 6月累计供需差为过剩6.10万吨[53] - 海外锌锭平衡：2025年5月海外精炼锌供需差为短缺 -3.98万吨，1 - 5月累计供需差为过剩4.73万吨[56] 价格展望 - 国内结构：国内社会库存累库至11.32万吨，上期所锌锭期货库存1.38万吨，内盘上海地区基差 -35元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -30元/吨[61] - 海外结构：LME锌锭库存8.92万吨，注销仓单4.31万吨，外盘cash - 3S合约基差 -9.79美元/吨，3 - 15价差 -16.46美元/吨[64] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.122，锌锭进口盈亏为 -1638.03元/吨[67] - 盘面资金持仓：沪锌前20持仓净多快速回落，伦锌投资基金净多抬升，商业企业净空亦有抬升，持仓角度偏空[70]