投资评级 - 维持"买入"评级，基于巨龙铜矿二期投产放量和麻米错项目落地预期 [4][12] 核心财务数据 - 2025年预测：营业收入34.65亿元（+6.6%），归母净利润35.13亿元（+36.2%），EPS 2.24元 [1][12] - 2027年预测：营业收入44.85亿元（+8.6%），归母净利润60.81亿元（+24.5%），EPS 3.87元 [1][12] - 2025年H1实际：收入16.78亿元（-4.74%），归母净利润18亿元（+38.8%），扣非净利润18.08亿元（+41.55%） [1] 产品表现 氯化钾 - 2025H1收入13.99亿元（+24.6%），毛利率61.84%（+13.57pcts），均价2845元/吨（+25.57%） [2][3] - 2025年钾肥大合同价346美元/吨（+26.7%），供应趋紧支撑价格上行 [3] 碳酸锂 - 2025H1收入2.67亿元（-57.9%），毛利率30.53%（-19.75pcts），均价67470元/吨（-28.14%） [2][3] - 价格区间6万-8万元/吨，行业处于磨底阶段 [3] 铜矿 - 参股西藏巨龙铜业贡献投资收益12.64亿元（+47.82%），占净利润70.22% [2][10] - 2025H1巨龙铜业产销量9.28/9.27万吨，净利润41.66亿元 [2][10] 重点项目进展 - 巨龙铜矿二期：预计2025年底投产，达产后年产能30万-35万吨铜 [10] - 麻米错盐湖：2025年7月取得采矿证，一期5万吨碳酸锂项目成本约31000元/吨 [11] - 老挝钾盐矿：勘探报告通过评审，等待资源储量证下发 [11] 费用与现金流 - 2025H1研发费用同比+198.57%，财务费用同比+124.77% [9] - 经营性现金流净额8.34亿元（+137.19%），投资活动现金流净额13.34亿元（+2838.7%） [9] 行业动态 - 铜价：2025H1 LME铜现货均价9430.57美元/吨（+3.74%），新能源需求驱动增长 [8] - 铜矿供应：全球主要矿企下调产量指引，自由港、英美资源等产量下滑 [3][8]