报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面7月以来中东紧张局势降温，地缘冲突对贵金属价格影响减弱；美国关税贸易政策反复，既提振美元和市场风险情绪，又支撑贵金属避险吸引力；特朗普施压美联储降息等因素使COMEX黄金和白银期货价格上涨；随着美联储降息预期升温，未来贵金属价格有望突破震荡区间 [3] - 资金面上月COMEX金银库存增加，全球黄金储备延续走高，中国央行连续八月增持黄金，黄金和白银ETF资金流入增加，对冲基金多头增加黄金增持力度，为贵金属价格提供底部支撑 [3] - 策略上随着关税情绪缓和，贸易政策对贵金属价格扰动减弱，美国劳动力数据疲软使美联储降息预期升温，降息带来的美元走弱、利率下行以及央行购金策略将支撑贵金属价格；沪金长期看多，短期上行，中期持多或高抛低吸；沪银短期走高，关注做多机会，中期逢低做多 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 重点指标涨跌幅黄金方面，伦敦现货价月变化 -0.06%，COMEX期货涨1.97%，沪金主合约跌0.69%，黄金Au(T+D)跌0.63%，COMEX库存增4.5%，总持仓增1.74%，投机净多头持仓增10.7%；白银方面，伦敦现货价月变化 -0.04%，COMEX期货涨2.37%，沪银主合约涨1.23%，白银Ag(T+D)涨0.94%，COMEX库存增1.09%，总持仓增4.13%，投机净多头持仓减6.3% [6] - 内外盘金银比7月以来内外盘金银比持续回落至80 - 85附近，但高于长期均值60 - 70，白银价格被低估，有补涨机会 [7] - 贵金属内外盘价差黄金与白银内外盘价差较上月回落，7月受关税和降息预期影响，贵金属价格偏震荡 [10] 宏观面：关税与降息预期交织，利多贵金属上行 - 美元指数7月美元指数升高后回落，受美国经济数据和关税政策扰动；月初6月非农就业报告使美元走强，后贸易协议不确定性、特朗普施压美联储等使美元承压，上周7月非农就业报告使美元指数进一步走弱 [13] - 美债实际收益率上月美国5年期和10年期国债实际收益率升高后回落，受关税政策变化和美联储降息预期修正影响，贵金属价格震荡 [15] - 美国关键经济数据核心PCE物价指数6月同比涨2.8%，高于预期；PCE物价指数6月同比涨2.6%，高于预期；通胀温和反弹但消费者支出和劳动力市场疲态加剧美联储内部政策分歧，市场预期9月降息概率回升 [20] - 美国关键经济数据6月CPI同比增2.7%，核心CPI同比增2.9%，CPI有所反弹；除能源外各分项同比增长，能源连续五月负增长；关税对商品通胀影响显现，对服务通胀传导不显著，通胀压力尚可；美联储短期观望，7月议息会议维持利率不变 [23] - 美国关键经济数据7月ISM制造业PMI指数48，不及预期，跌破荣枯线；6月ISM服务业PMI指数50.8，略高于预期；6月零售额环比增0.6%，扭转下跌趋势，核心零售额环比增0.5%，零售销售回暖 [26] - 美国关键经济数据7月ADP就业人数增10.4万人，但消费者认为“就业难以获得”比例升高，劳动力市场降温；7月非农新增就业人数降至7.3万人，失业率回升至4.2%，就业市场疲软引发经济放缓担忧 [29] - 美联储7月议息会议维持利率不变，内部分歧加大，仍维持观望立场；美国关税贸易政策反复，不确定性提升贵金属避险溢价；近期贸易进展提振美元和市场风险情绪，贵金属承压 [32] - 央行购金趋势延续43%受访央行计划未来12个月增持黄金储备，95%认为全球央行黄金储备将增加；2025年二季度全球黄金需求总量同比增3%，ETF投资是关键因素；中国央行连续八月增持黄金，全球央行购金需求支撑黄金价格 [33] 持仓分析：对冲基金增加黄金增持力度 - 对冲基金持仓截至7月29日，CMX黄金投机净多头持仓增加2.16万手至22.36万手，对冲基金多头增加黄金增持力度；CMX白银投机净多头持仓减少0.4万手至5.94万手，非商业净多头头寸略有减少 [36] - ETF持仓截至8月1日，SPDR黄金ETF持有量增加4.85吨至953.08吨，SLV白银ETF持有量增加187.66吨至15056.66吨，上月黄金和白银ETF资金加速流入 [37] 其他要素 - 黄金与白银库存截至8月1日，COMEX黄金库存为3871.56万盎司，较上月增加4.5%，COMEX白银库存为50666.16万盎司，较上月增加1.09% [41] - 黄金与白银需求7月全球黄金储备量增加，中国黄金储备量增加；2025年二季度全球黄金总需求同比增3%，ETF投资是关键因素；2025年全球白银缺口收窄，工业需求强劲，光伏行业扩张是核心支撑 [44] - 后市展望关税情绪缓和使贸易政策对贵金属价格扰动减弱；美国经济数据显示劳动力市场供需不平衡，为美联储降息提供契机，降息将提振贵金属价格；央行购金策略支撑贵金属价格；需关注8月关税实施情况及相关因素对贵金属价格的扰动；建议逢低做多 [45]