行业投资评级 - 推荐 [5] 核心观点 - 报告研究的具体公司在2025Q2面临镍矿产量同比下降9%至708万湿吨，环比下降23% [1] - Centenario工厂碳酸锂产量为270吨，较2025Q1的440吨显著下降 [3] - 锰矿和烧结矿产量同比增加11%至176万吨，但锰合金产量同比减少6%至16万吨 [4][7] - 集团调整后EBITDA同比下降45%至1.91亿欧元，主要受镍品位下降和锂业务产能提升延迟影响 [10] - 2025H1集团净债务增至17.16亿欧元，调整后杠杆率升至2.7倍 [13] 2025Q2生产经营情况 镍业务 - PT WBN镍矿对外销量564万湿吨，环比增4%但同比降6% [1] - NPI产量7900吨，同比增20%但环比降13% [2] - 印尼修订RKAB将2025年镍矿总产量目标上调至4200万湿吨，其中新增1000万湿吨褐铁矿 [14] 锂业务 - Centenario工厂因强制蒸发装置调试问题导致产能提升延迟，2025年产量目标下调至4000-7000吨 [15] - DLE技术已验证工业规模有效性，但上半年EBITDA亏损达3700万欧元 [3][10] 锰业务 - 锰矿运输量同比增6%至166万吨，但离岸现金成本同比上升15%至2.3美元/吨度 [4][6] - 加蓬出口禁令促使公司与政府协商加工方案，2025年运输目标调整为650-700万吨 [18] 矿砂业务 - 矿砂产量同比增18%至25.3万吨，塞内加尔HMC年产量目标维持90万吨以上 [8][19] 财务业绩 - 2025Q2调整后营业额7.16亿欧元，同比降10%，主要受镍业务拖累 [10] - 资本支出同比下降4%至2.15亿欧元，其中64%投向阿根廷和加蓬的增长项目 [11] - 自由现金流为-2.66亿欧元，含加蓬税款支付9200万欧元 [11] 2025年展望 - 镍矿特许权使用费将按新法律调整为与LME挂钩的最低14%税率 [14] - 锂业务资本支出追加3000万欧元至1.1亿欧元以完成产能爬坡 [15] - 锰矿现金成本目标上调至2.1-2.3美元/吨度反映汇率不利影响 [16]