核心观点 - 本轮"反内卷"政策对消费行业利润端的挤压风险较16-17年供给侧改革时期更为严峻，主因需求侧缺乏强刺激且价格传导能力更弱 [1][3][19] - 汽车、快递等供给受政策直接约束的消费细分领域利润率降幅或小于整体消费，但终端需求疲软下量增放缓仍制约利润改善 [1][3][21] - 历史经验显示供给侧改革期间消费行业量增显著（17年工业增加值两年复合增速普遍高于15年），但价格涨幅弱于上游导致利润增速普遍回落 [1][12][17] 历史镜鉴：16-17年供给侧改革 量 - 地产政策宽松+棚改货币化推动消费者信心指数从15年12月103.7升至17年12月122.6，17年消费行业工业增加值两年复合增速较15年提升0.8-7.1个百分点 [1][12][17] - 汽车制造业17年工业增加值增速达13.8%，纺织服装/医药/酒饮料增速分别为4.8%/11.6%/8.5% [17] 价 - 17年消费行业PPI两年复合增速仅食品类(+0.6%)、衣着类(+1.0%)小幅上涨，远低于上游采掘(+7.3%)和原材料(+3.8%)涨幅 [1][17] - 汽车制造业PPI增速-0.7%，纺织服装/医药/酒饮料PPI增速分别为0.6%/0.9%/-0.3% [17] 利润 - 17年消费行业利润总额两年复合增速普遍低于15年，农副食品加工/纺织业/皮革制品增速分别回落至5.0%/3.5%/2.0% [1][17] - 仅酒饮料(+11.1%)、医药(+15.8%)、汽车(+8.3%)维持相对较高利润增速 [17] 本轮"反内卷"影响推演 消费整体 - 当前消费信心指数处于低位，需求驱动从品牌溢价转向"质价比"，价格传导能力弱于上轮 [1][3][21] - 7月乘用车零售销量182.6万辆同比+6.3%，增速较6月+13.3%显著放缓，显示终端需求疲软 [1][21] 结构性差异 - 汽车行业7月折扣率稳定在25%环比6月末下降，供给约束下价格竞争趋缓但量增同步走弱 [1][21] - 快递行业6月龙头单票收入降幅收窄（顺丰/圆通单票收入同比-13.3%/-6.7%），但业务量增速放缓至7.4-31.8% [62] 7月行业数据跟踪 能源与资源 - 煤炭：6月原煤产量同比+3.9%为年内最低，7月动力煤/焦煤价格环比+5.4%/+24.2% [22][31] - 金属：碳酸锂价格环比+13.3%至6.8万元/吨，COMEX铜价月内+9.9%受美国关税政策影响 [22][32] 中游制造 - 挖掘机6月出口同比+19.3%高于内销(+6.2%)，重卡销量同比+37.1%主因环保政策刺激 [56][59] TMT - 人工智能算力需求旺盛，微软/Meta等海外巨头上调资本开支，英伟达计划9月推出中国定制AI芯片 [71] 新能源 - 动力电池6月装车量同比+29.7%，光伏装机累计同比增速下行明显 [29]