投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 2025Q2吞吐量同比增长9% 扭转Q1下滑趋势 其中煤炭增长12% 金属矿石增长6% [1] - 2025H1吞吐量同比增长3% 煤炭增长4% 金属矿石持平 [1] - 大秦铁路煤炭运量增速从Q1的-5.6%回升至Q2的1.4% 带动煤炭吞吐量回升 [1] - 全国铁矿石进口量增速从Q1的-8%回升至1.9% 带动金属矿石吞吐量回升 [1] 业务展望 - 煤炭吞吐量与大秦铁路运量保持54%稳定比例 通过优化货源结构有望维持稳定 [2] - 金属矿石吞吐量占全国进口量11% 且2019-24年占比呈上升趋势 有望继续增长 [2] - 全球经济复苏将带动杂货业务增长 [2] 财务预测 - 下调2025年归母净利润预测至17.6亿元（原19.9亿元） [4] - 2025-27年预测归母净利润分别为17.6/18.4/19.6亿元 对应增速12.48%/4.66%/6.18% [5] - 2025-27年EPS预测为0.32/0.33/0.35元 [5] - 2025年营业收入预计增长4.62%至71.83亿元 [5] 财务指标 - 2020-24年货币资金增长57%至56亿元 有息负债下降26%至49亿元 [3] - 资产负债率降至27% [3] - 2024年资本开支下降 在建工程主要为20.75亿元码头改造项目 已完成投资15亿元 [3] - 2025年预测毛利率38.55% 净利率24.51% ROE 8.49% [13] 估值数据 - 当前股价3.33元 对应2025年PE 10.57倍 PB 0.90倍 [5] - EV/EBITDA从2024年5.45倍降至2025年4.78倍 [5] - A股总市值158.43亿元 每股净资产3.53元 [7]