投资评级 - 维持"买入"评级，预计相对强于市场表现20%以上 [4][11] 核心观点 - BCD平台需求强劲，2025Q2收入环比增长18%，实际订单需求是原规划产能的两倍 [6] - 2025Q3收入指引6.2-6.4亿美金，环比增长10%-13%，主要来自9厂产能爬坡和2025Q2涨价滞后反应 [6] - 2025-2027年归母净利润预测下调至0.4/0.7/1.5亿美金，对应同比增速-26%/65%/112% [4] - 当前股价44港币对应2025-2027年PB均为1.5倍 [4] 财务表现 - 2025Q2收入5.66亿美金，环比增长5%，符合指引区间5.5-5.7亿美金 [5] - 2025Q2毛利率10.9%，超出指引区间7%-9%上限，主因产能利用率提升至108.3% [5] - 2025Q3毛利率指引10%-12%，环比持平，受9厂新增折旧对冲涨价影响 [6] - 2025E营业收入预计23.84亿美金，同比增长19%，毛利率11% [7] 业务动态 - 9厂产能持续爬坡，2025Q2出货量环比增长6%，ASP环比下滑1% [5] - AI需求强劲叠加消费电子低库存、电动汽车拉动，2025H1景气度有望延续至Q3 [4] - China for China项目预计2025H2开始贡献收入 [4] - 功率供需格局不乐观，公司明确不会继续扩大功率产能 [6]