投资评级 - 维持"买入"评级 预计相对强于市场表现20%以上 [1][4] 核心观点 - 预计2025Q4收入环比继续增长 2025年收入同比增长15% 主要基于在手订单充足、产线负面影响消退及工艺进展 [4] - 2025-2027年归母净利润预测调整为5 6/9 2/12 7亿美金 对应同比增速14%/64%/38% [4] - 当前股价48 66港币对应2025-2027年PB为2 2/2 0/1 8倍 估值具备吸引力 [4] - 工艺平台多元化且竞争力增强 受益国产算力及供应链地位提升趋势 [4] 财务表现 2025Q2业绩 - 收入22 1亿美金 环比下滑1 7% 超指引区间(环比下滑4%-6%) 主因国际形势变化引发客户提前拉货 [5] - 出货量环比增长4 3% 其中8寸收入环比增7% ASP环比下滑6% [5] - 毛利率20 4% 略超指引区间(18%-20%)上限 [5] - 归母净利润1 32亿美元 少数股东权益环比大幅减少(1 35亿→0 14亿) [5] 2025Q3指引 - 收入环比增长5%-7% 略低于预期高个位数增长 主因产线突发事件余波影响 [6] - 毛利率指引18%-20%(中位数19%) 环比微降 主因新增产能折旧增加 [6] 2025Q4展望 - 10月订单仍供不应求 预期产能利用率稳定 收入有望继续环比增长 [6] 财务预测 - 2025E营收9 262亿美金(+15 3% YoY) 毛利率20 8% 净利5 6亿美金(+13 6% YoY) [7] - 2026E营收11 227亿美金(+21 2% YoY) 毛利率22 3% 净利9 18亿美金(+64% YoY) [7] - 2027E营收13 001亿美金(+15 8% YoY) 毛利率25 1% 净利12 69亿美金(+38 3% YoY) [7] - 2025-2027年EPS分别为0 07/0 11/0 16美元 对应PE 88 4/53 9/39 0倍 [7] 市场数据 - 当前股价48 66港元 总市值3 886 14亿港元 流通市值2 918 61亿港元 [1] - 近3个月换手率81 05% 一年股价区间15 24-59 70港元 [1] - 2024年8月至2025年4月股价累计涨幅显著跑赢恒生指数 [3]