行业投资评级 - 纺织服饰行业评级为"增持"（维持）[5] 核心观点 Puma业绩分析 - Puma 2025Q2营收同比下降2%至19.42亿欧元，毛利率下降0.7个百分点至46.1%，经营利润亏损9800万欧元[1] - 库存同比增长9.7%至21.51亿欧元，公司下调2025年营收预期至下降低双位数（原预期增长低到中单位数）[1] - 分地区表现：EMEA/美洲/亚太营收分别下降3.1%/0.5%/2.9%，其中拉丁美洲增长双位数[2] - 分渠道表现：批发业务下降6.3%，DTC业务增长9.2%（电商增长19.4%），DTC营收占比提升3.1个百分点至30.9%[2] 运动鞋服板块 - 2025Q2综合性运动品牌终端销售稳健增长，库销比维持在4-5的健康水平[3] - 细分赛道品牌（迪桑特、可隆、索康尼）增速较快[3] - 重点推荐：安踏体育（2025年PE 17倍）、特步国际（PE 11倍）、李宁（PE 16倍）[6] 黄金珠宝板块 - 高金价环境下，消费者更关注产品设计和品牌力[4] - 推荐周大福（FY2026PE 19倍）、潮宏基（2025年PE 31倍）[7] 服饰制造板块 - 东南亚关税政策落地，短期影响利润分配[7] - 推荐申洲国际（2025年PE 12倍）、华利集团（PE 17倍）[7] 重点公司业绩 华利集团 - 2025Q2收入同比增长9%至73.1亿元，归母净利润同比下降17%至9.0亿元[8] - 2025H1销售运动鞋1.15亿双（同比+6%），均价同比+4%[8] 健盛集团 - 2025Q2收入同比下降2%至6.1亿元，归母净利润同比下降2%至0.8亿元[9] - 2025H1毛利率下降0.7个百分点至28.2%，净利率下降2.1个百分点至12.1%[9] 行业动态 - 纺织服饰板块跑赢大盘，沪深300指数+1.23%，纺织制造板块+5.57%，品牌服饰板块+2.6%[31] - A股涨幅前三：莱绅通灵(+17.21%)、潮宏基(+16.67%)、华孚时尚(+10.37%)[31] - H股涨幅前三：361度(+6.23%)、晶苑国际(+4.77%)、中国利郎(+4.08%)[31] 原材料走势 - 国棉237价格同比下降19%至21720元/吨，长绒棉328价格同比+2%至15178元/吨[47] - 内外棉价差为1828元/吨[47]