报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 超长期信用债一级新发供需两旺，当前利差压缩程度不及去年低位，二级交投情绪有修复空间，在低利率“资产荒”环境下，行情或向久期资产深化演绎，建议关注超长期信用债的配置和交易机会[2] 根据相关目录分别进行总结 超长期信用债的增量与存量 - 增量：一级新发供需两旺，供给端发行成本中枢下移催生更多发行人，2025年全年发行规模或超1万亿元；需求端一级认购倍数整体震荡上行，经历不同阶段的变化[7][8][12] - 存量：截至2025/8/5，存量超长期信用债1275只，余额25451亿元，10Y、15Y是主流发行期限，剩余期限超半数在7 - 10Y，高评级债项占比81%，产业债存量规模最大，银行二级资本债和城投债也是重要组成部分[2][15][21] 超长期信用债的二级交投起落 - 今年以来二级成交明显放量，2025年6月中旬周度成交笔数达峰值，产业债和银行二级资本债成交笔数较高[24] - 买盘情绪2025年2月以来持续提振，月度成交TKN占比维持62%以上，低估值成交笔数占比有所回升但未达去年高点，2025H1低估值成交偏离度较去年同期收敛[25][30][31] 谁在买超长期信用债 - 2025年以来银行和证券公司持续净卖出超长期信用债[37] - 保险公司、理财子及理财产品是主要配置资金，保险“低买高卖”，理财子配置属性强[37][39] - 基金公司及产品交易属性强，Q1调整行情净卖出，3月中旬后显著增配[39] 投资建议 - 信用利差未达去年低位，二级交投情绪有修复空间，“资产荒”下行情或向久期资产演绎，建议关注超长期信用债配置和交易机会[2][48] - 从择时信号看，15 - 20Y超长期信用债性价比高，配置价值排序为15Y>20Y>10Y>30Y[50] - 筛选出产业债、城投债、银行二级资本债中部分发行主体供参考，如产业债的诚通控股等，城投债的深圳地铁等[56]