报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持8 - 10月债市逆风期判断 目前进入下半年债市三步走第二段起点 8月为赎回后情绪缓和的震荡调整期 中期债市交易难度增加 需提高账户流动性 [3][26] - 8月上半月或有小波段做多窗口 可抓住情绪修复期操作 交易盘及时止盈和关注利差机会 配置盘等待新券调整后介入 关注老券曲线凸点 [3][28] 根据相关目录分别进行总结 一、增值税新规一周，市场百态 - 情绪冲击阶段：利好老券：8月1日和4日 增值税政策“新老划断”使老券有税收减免优势 机构抢筹老券致10y国债活跃券收益率从1.715%下行3.5bp至1.68% 后交易盘止盈和股市走强使收益率回升至1.7%附近 [13] - 银行收券阶段：从利好老券到定价利空：8月5 - 7日 周二银行积极收券 债市反应钝化 10y国债活跃券低点触及1.6965% 周三银行买债力度衰减 农发和口行抢发免税债券 招标结果开始定价利空 [16] - 新券发行阶段：首批地方债落地，利空冲击未超预期：8月8日 河北和湖北地方债招标 河北债上调幅度大、票息高或吸引投资者参与湖北债招标 湖北债招标结果改善 新券收益率上行 整体影响可控 [22][24] 二、债市策略：抓住8月上半月的情绪修复期，及时止盈和提高流动性 - 季度维度：维持8 - 10月债市逆风期判断 进入下半年债市三步走第二段起点 8月为震荡调整期 需提高账户流动性 [3][26] - 短期8月上半月：或有小波段做多窗口 原因包括新券发行压力不大 增值税政策利好老券 大行配债力量强；资金宽松 央行延续呵护思路；下周金融数据发布 信贷偏弱或提供止盈窗口；季节性上政策窗口期通常在8月下半月 [28][33][36] - 交易盘策略：抓住8月前半段情绪修复期参与小波段博弈 在1.65%左右及时止盈或调仓提升流动性 关注增值税政策带来的利差机会 [45][47] - 配置盘策略：新券等待后市调整后介入 老券关注曲线凸点择机配置 如6y国开、7y农发、10y国开、15y国债等品种 [48] 三、利率债市场复盘：央行呵护以及增值税新政影响有限，长债窄幅震荡 - 整体表现：8月第一周 月初资金面宽松 央行买断式逆回购靠前操作 资金价格走低 增值税新政对老券定价影响有限 对信用债利好显现 长债窄幅震荡 信用利差压缩 曲线陡峭化 [9] - 资金面：央行OMO净回笼5365亿元 月初资金面宽松 DR001、DR007加权价格处于低位 买断式逆回购靠前操作 资金预期平稳宽松 [10] - 一级发行：国债、政金债、同业存单净融资增加 地方债净融资减少 [69] - 基准变动：国债和国开期限利差均走扩 国债10Y - 1Y利差走扩0.6BP至33.85BP 国开债10Y - 1Y利差走扩1.87BP至28.32BP [63]