行业投资评级 - 有色金属行业评级为增持（维持）[6] 核心观点 - 铜价短期维持震荡，SHFE铜价78490元/吨（环比+0.11%），LME铜价9768美元/吨（环比+1.40%）[1] - 美联储9月降息概率增至89%，美元走弱支撑铜价[1][37] - 全球铜库存压力显现：LME+COMEX库存创2018年10月以来新高，国内社库环比+10.6%，LME库存环比+11.5%[1][2] - 需求端呈现分化：线缆开工率69.89%（环比+2.55pct但仍低于同期），空调8-10月排产同比下滑2.8%-12.7%[3][10] - 供给端持续紧张：TC现货价-38美元/吨（处2007年以来低位），精废价差784元/吨（环比-21元）[2][3] - 预计Q4电网/空调需求回升叠加矿端紧张，铜价有望上行[1] 库存数据 - 全球三大交易所库存合计47.2万吨（环比+5.0%）[2] - 国内港口铜精矿库存62.0万吨（环比+18.8%）[2] - 冶炼企业电解铜库存5.93万吨（环比+11.5%），消费商库存13.16万吨（环比-1.3%）[28] 供给分析 - 铜精矿：5月全球产量200.6万吨（同比+5.1%），中国产量15.8万吨（同比+11.2%）[2] - 废铜：6月进口15万金属吨（同比+10.8%），精废价差收窄至784元/吨[2][61] - 冶炼：7月电解铜产量117.43万吨（同比+14.2%），开工率88.19%[3] 需求分析 - 电力领域（占31%）：电源投资3635亿元（同比+5.6%），电网投资2911亿元（同比+14.6%）[82] - 家电领域（占13%）：铜管产量15.69万吨（环比-6.4%），开工率68.94%[99][100] - 建筑地产（占4.2%）：黄铜棒开工率44.82%（同比-2.61pct）[103] 投资建议 - 推荐标的：金诚信（目标PE14X）、紫金矿业（12X）、洛阳钼业（16X）、西部矿业（11X）[4][111] - 关注铜陵有色，预计2025年铜价上涨17%[109]