投资评级与核心观点 - 行业投资评级为"看好丨维持"[12] - 核心观点：库存周期过渡阶段（主动去库→主动补库）是品牌公司股价和估值的重要催化时点，预计2025Q3有望进入去库周期[3][8] 库存周期分析 - 库存周期分为四个阶段：主动补库、被动累库、主动去库和被动去库[6][22] - 纺织服装行业去库到补库周期通常持续1-3年，当前累库周期已持续一年多[8] - 品牌板块β行情通常发生在主动去库后期→被动去库阶段，与零售增速变化趋势正相关[7][22] 行业现状与展望 - 当前行业库存相对可控，2023年清理较充分，2024Q4冬装动销较弱形成累库[9] - 2025年6月限上服装鞋帽、针纺类销售额同比+1.9%，增速环比-2.1pct但仍保持正增[9] - 预计A股品牌2025Q3将迎来行业β行情，考虑基数、库存去化及潜在政策催化[9] 细分领域表现 - 运动品牌呈现弱β行情，2025Q2零售保持稳健，361度领跑同行[10] - 运动品牌2025Q2折扣同比基本稳定，库存水平同比波动不大[10] - 运动行业需求仍偏弱，企业寻求空白市场渠道和新品类增量[10] 估值水平 - 纺织服装行业股价上行阶段顶部压力估值一般在30X左右，下行阶段底部支撑估值一般在10X左右[8] - 当前行业个股整体估值水平在10-20X左右，具备上行空间[8] - 运动板块安踏体育顶部压力估值18X，中高端男装九牧王20X，大众和家纺板块15X[85] 历史周期复盘 - 2014Q4-2016Q1阶段：中高端男装领涨（88%），运动板块未明显变化[34] - 2017Q3-2019Q1阶段：运动板块涨幅最高（52.4%），家纺板块跌幅最深（-69%）[50] - 2020Q2-2022Q4阶段：运动板块涨幅达239%，回调幅度也最大（-139%）[66] - 2023Q1-2025Q1阶段：大众板块涨幅35%，回调幅度-61%[82]