行业投资评级 - 看好互联网传媒行业 [1] 核心观点 - 游戏行业中期增长逻辑明确：00后90后用户及出海市场为增量，AI技术带来新玩法，厂商精品化能力和差异化竞争提升 [4] - IP运营领域表现突出：上海电影《浪浪山小妖怪》验证国漫IP衍生价值，大麦娱乐三丽鸥中国区授权收入25Q2同比+158%，泡泡玛特IP平台化战略支撑长期增长 [4] - 分众传媒与支付宝合作提升广告转化链路跟踪能力，并购新潮传媒有望增强议价能力 [4] - AI应用商业化推荐标的：美图（创意）、腾讯/哔哩哔哩（推荐）、焦点科技（跨境电商）、阿里健康（医疗） [4] 重点公司分析 游戏 - 腾讯控股：总市值46,698亿，《三角洲行动》《无畏契约手游》巩固大DAU优势，25E PE 19x [6] - 巨人网络：《超自然行动》验证年轻用户破圈能力，25E营收同比+35%，净利润同比+37% [4][6] - 心动公司：中报净利润同比+215%超预期，《伊瑟》验证自研能力+Taptap平台价值重估 [4] IP运营 - 上海电影：25E营收同比+57%，《浪浪山小妖怪》衍生品收入潜力未充分定价，25E PE 55x [6] - 大麦娱乐：三丽鸥中国区IP授权25Q2收入2.51亿（yoy+158%），Chiikawa新IP热度攀升 [4] - 泡泡玛特：25E营收同比+138%，SkullPanda等IP矩阵+国际化（北美/欧洲）驱动增长 [4][6] 广告与泛娱乐 - 分众传媒：25E分红比例超80%，支付宝合作优化广告转化效率，25E PE 19x [4][6] - 快手：25E营收同比+13%，AI推荐技术提升变现效率，25E PE 15x [6] - 网易云音乐：25E营收同比+2%，悦己消费赛道关注度提升 [4][6] 数据亮点 - 泡泡玛特25E净利润103亿（yoy+223%），布鲁可25E营收同比+86% [6] - 光线传媒25E营收同比+94%，《哪吒2》带动IP运营收入 [4][6] - 恺英网络25E净利润20亿（yoy+25%），吉比特《仗剑传说》表现稳健 [4][6]