报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市小幅反弹，资金面宽松、央行加大买断式回购投放量、地方债新券顺利发行且收益率较可比老券高5BP - 7BP致利空落地；超长债交投活跃度小幅下降但仍相当活跃，期限利差走阔，品种利差涨跌互现 [1][3][10][34] - 30年国债和10年国债利差、20年国开债和20年国债利差均处于历史偏低位置，国内经济有韧性但内需偏弱，6月GDP同比增速约5.2%较5月回升0.1%，6月社消和投资分项增速下行，7月CPI为0.0%、PPI - 3.6%通缩风险依存，股市偏强压制债市情绪，经济面临下行压力，债市基本面未现拐点，“反内卷”效果待察，近期7月经济数据公布，债市将窄幅波动，30年国债期限利差和20年国开债品种利差保护度有限 [2][3][11][12] 各目录总结 超长债复盘 - 上周债市小幅反弹，资金面宽松、央行加大买断式回购投放量、地方债新券发行收益率较可比老券高5BP - 7BP利空落地；超长债交投活跃度小幅下降但仍相当活跃，期限利差走阔，品种利差涨跌互现 [1][3][10] 超长债投资展望 - 30年国债：截至8月8日，30年国债和10年国债利差26BP处于历史偏低水平，国内经济有韧性但内需偏弱，6月GDP同比增速约5.2%较5月回升0.1%，6月社消和投资分项增速下行，7月CPI为0.0%、PPI - 3.6%通缩风险依存，股市压制债市情绪，经济面临下行压力，债市基本面未现拐点，“反内卷”效果待察，近期7月经济数据公布，债市将窄幅波动，30年国债期限利差保护度有限 [2][11] - 20年国开债：截至8月8日，20年国开债和20年国债利差5BP处于历史极低位置，国内经济有韧性但内需偏弱，6月GDP同比增速约5.2%较5月回升0.1%，6月社消和投资分项增速下行，7月CPI为0.0%、PPI - 3.6%通缩风险依存，股市压制债市情绪，经济面临下行压力，债市基本面未现拐点，“反内卷”效果待察，近期7月经济数据公布，债市将窄幅波动，20年国开债品种利差保护度有限 [3][12] 超长债基本概况 - 存量超长债余额超22.8万亿，截至7月31日，剩余期限超14年的超长债共228,873亿（不含资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额14.7% [13] - 地方政府债和国债是主要品种，国债60,623亿占比26.5%，地方政府债154,423亿占比67.5%等 [13] - 30年品种占比最高，14 - 18年（含）共60,583亿占比26.5%，18 - 25年（含）共61,561亿占比26.9%等 [13] 一级市场 每周发行 - 上周（2025.8.4 - 2025.8.8）超长债发行量小幅下降，共发行1,400亿元 [18] - 分品种：国债820亿，地方政府债560亿等 [18] - 分期限：15年的80亿，20年的20亿，30年的1,301亿等 [18] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共553亿，超长国债350亿，超长地方政府债178亿等 [24] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投相当活跃，成交额11,190亿，占全部债券成交额比重13.5% [26] - 分品种：超长期国债成交额9,170亿，占全部国债成交额比重43.3%等 [26] - 上周超长债交投活跃度小幅下降，成交额减少3,627亿，占比减少2.5% [26][27] 收益率 - 上周债市小幅反弹，资金面宽松、央行加大买断式回购投放量、地方债新券发行收益率较可比老券高5BP - 7BP利空落地 [34] - 国债、国开债、地方债、铁道债不同期限收益率有变动，如国债15年、20年等收益率分别变动 - 1BP、0BP等 [34] - 代表性个券：上周30年国债活跃券24特别国债06收益率变动3BP至1.97%，20年国开债活跃券21国开20收益率变动4BP至2.00% [35] 利差分析 期限利差 - 上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为26BP，较上上周变动2BP，处于2010年以来10%分位数 [43] 品种利差 - 上周超长债品种利差涨跌互现，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为5BP，20年铁道债和国债利差为11BP，分别较上上周变动1BP和 - 1BP，处于2010年以来7%分位数 [48] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2509收119.32元，增幅0.92% [50] - 成交量60.20万手（ - 181,003手），持仓量15.26万手（ - 8,080手），成交量较上上周大幅下降，持仓量小幅下降 [50]