行业投资评级 - 机械行业评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 2025年7月国内挖掘机销量表现亮眼，总销量达17,138台，同比增长25.2%，其中内销7,306台（+17.2%），出口9,832台（+31.9%）[3] - 1-7月累计挖掘机销量137,658台（+17.8%），内销72,943台（+22.3%），出口64,715台（+13.0%）[3] - 工程机械更新换代需求强劲，测算25年及后续几年存在复合30%左右的替换量增长[3] 政策支持 - 2025年政府拟发行超长期特别国债1.3万亿元（同比增加3000亿元），安排专项债4.4万亿元（同比增加5000亿元），重点支持基建投资[4] - 新型城镇化战略推动城市更新、地下管廊等建设，持续拉动工程机械需求[4] 出口表现 - 7月挖掘机出口销量同比增长31.9%，1-7月累计出口增长13.0%[5] - 东南亚、非洲、中东市场基建需求提升，欧美高端市场渗透率提高[5] 电动化趋势 - 7月电动装载机销量2,391台（+81.5%），电动化率达26.6%（同比提升10.8个百分点）[6] - 1-7月电动装载机累计销量16,344台（+154.1%），电动化率22.2%（同比提升13.4个百分点）[6] 雅下水电工程影响 - 项目总投资1.2万亿元，预计工程机械设备需求达1200亿-1800亿元[7] - 高原施工环境将推动大型挖掘机、隧道掘进机、起重机等设备需求[7] 投资建议 - 推荐三一重工、中联重科(A/H)、徐工机械等主机厂商及恒立液压等零部件企业[8] - 雅下水电工程相关受益标的包括铁建重工、中铁工业等[8] 销售数据 - 7月装载机销量9,000台（+7.4%），内销4,549台（+2.5%），出口4,451台（+13.0%）[11] - 其他品类中，随车起重机销量同比大增113%（出口），摊铺机内销增长95.5%[11]