报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2019 年以来债牛年份（除 2020 年）8 月债市大多出现阶段性或全年低点，今年 8 月基本面增量政策出台可能性小对债市影响不大，机构行为方面 8 - 9 月理财配置力量或下降但股市对债市压制将减弱，债市供给 8 月边际压力有限 [5][22] - 前期债市交易的“反内卷”边际降温，后续政策对债市影响多为抬升利率波动中枢，带动利率明显上行概率不大，债市利率预计维持震荡态势 [5][23] 各部分总结 历年 8 月行情复盘 - 2019 年：中美贸易摩擦使债市利率下行，但 8 月通胀和金融数据超预期、贸易谈判缓和、10 月 TMLF 缺席，8 - 10 月债市利率上行 [7] - 2021 年：7 月初降准使债市利率下行，8 月地方债发行放量、国务院常务会议释放积极信号、9 月新增再贷款额度，利率上行 [7] - 2022 年：多次降准降息使债市利率下降，8 月新增政策性开发性金融工具额度、9 月 PMI 升至扩张区间，债市收益率上行 [7] - 2023 年：多次降息使债市利率下降，8 月下旬稳地产政策出台且经济数据好于预期，债市利率上行 [8] - 2024 年：7 月降息使债市利率下行，8 月江苏分行提示长债风险、央行提及中长期利率风险，利率上行 [10] 为何 8 月易出现拐点 基本面因素 - 7 月政治局会议后常出台稳增长政策致债市“先下后上”，但今年会议未提降准降息，年内出台增量政策可能性小，对债市影响不大 [11][12] 机构行为因素 - 9 月至四季度为理财产品赎回期，理财为应对赎回抛售债券，易对债市造成调整压力 [14] - 股债行情差异影响配置力量，仅外部冲击时股债相关性急剧增强，其他情况股市上涨对债市直接压制不大，后续股市上行对债市影响或有限 [15] 供给因素 - 8 月前后地方债供给量大，支撑中长端利率且使资金面收紧，但今年地方债发行节奏提前，7 - 9 月专项债发行速度或平滑，8 月债市边际供给压力有限 [18][19] 本轮行情怎么看 - 基本面：年内出台增量政策可能性小，对债市影响不大 [22] - 机构行为：8 - 9 月理财配置力量或下降对债市有上行压力，股市对债市压制将减弱 [22] - 债市供给：8 月债市边际供给压力有限 [22] - 综合来看：前期债市“反内卷”交易降温，政策影响多为抬升利率波动中枢，带动利率明显上行概率不大，债市利率维持震荡 [23]