报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债牛逻辑不变但市场进入对利空因素敏感阶段，后续债市修复不顺畅，收益率震荡偏下行概率大 [4][7] - 对“股债双牛、股强于债”预期不变，信用债短端已开始修复，后续下行速度取决于市场配置力量回归节奏 [4][8] - 市场主流认为四季度是介入信用债理想时点，但当前配置盘可看收益率逢高增持，建议逐渐增配信用仓位，先从2 - 3Y左右开始，二永债以交易为主、逢高增持 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 信用债周观点 - 债市走势纠结，一方面市场对下半年经济预期偏弱且央行呵护资金面，债牛逻辑不改；另一方面前期股票、商品市场行情冲击债市，当前股市走强拖慢债市修复速度，8月末将面临理财季节性赎回压力，短期内债市修复不顺畅，收益率震荡偏下行 [4][7] - 今年债市经历两波回调，回调后市场对流动性诉求增强，虽债市短期无重大潜在利空且对新发国债利息收入恢复征收增值税利好信用债，但流动性权衡是信用利差压缩最大阻碍，短端已开始修复，中长期限补涨取决于市场配置力量回归节奏 [4][8] - 三季度债市扰动多，信用债超额收益机会少，但当前配置盘可看收益率逢高增持，建议增配信用仓位，先从2 - 3Y开始，3Y以内城投多挖收益，2 - 3Y有骑乘价值，二永债走势纠结，以交易为主、逢高增持 [4][9] 信用债周回顾 负面信息监测 - 2025年8月7日，国厚资产管理股份有限公司未能兑付H22国厚1债券本金11.23亿元、利息6892.8万元及补偿14.86万元，逾期规模11.92亿元 [11] - 2025.8.4 - 2025.8.10期间，主体评级或展望下调的企业、债项评级调低的债券、海外评级下调均无相关情况 [12][13] - 多家公司出现重大负面事件，如广州富力地产等公司涉及酒店流拍、债务逾期、失信被执行、限制高消费、行政处罚、未决诉讼、未按期披露报告等问题 [13] 一级发行 - 8月4日至8月10日信用债一级发行3702亿元，环比增长107%，总偿还量1729亿元基本持平，净融入1973亿元为今年以来次高值 [14] - 上周统计到5只取消/推迟发行信用债，规模合计58亿元，环比持平，前期调整对一级发行冲击逐渐消退 [14][16] - 上周AAA、AA +级平均票息为2.08%、2.30%，相比上一周分别上行4bp、下行11bp，新发AA/AA -级新债频率仍处较低水平 [14] 二级成交 - 各等级、各期限信用债估值延续全面修复行情，下行幅度中枢约3bp，利差收窄中枢也在3bp左右，AA级1Y和3Y最多收窄4bp [17] - 中低等级5Y - 1Y期限利差小幅走阔1bp，3Y - 1Y基本持平，短端修复速度更快；中短期限AA - AAA级等级利差收窄1bp，短久期下沉占优 [19] - 城投债信用利差上周各省整体收窄3bp左右，各省份分化小，个别高估值区域如辽宁、青海中位数收窄幅度达6 - 7bp [22][23] - 产业债信用利差上周各行业利差以收窄2bp为主，略跑输城投，房地产行业利差环比大幅收窄 [22][24] - 信用债流动性继续小幅下滑，换手率环比下行0.04pct至1.77%，换手率前十债券发行人基本为央国企，上周统计到6只折价超过10%的信用债，发行人仅涉及碧桂园 [25][26] - 单个主体估值变化看，利差收窄或走阔幅度居前的城投分布散乱，产业方面利差走阔幅度前五主体均为房企，走阔居前的房企依次为融侨、时代控股、合景泰富和珠江投资 [26][28]