报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市偏暖震荡，收益率曲线陡峭化下移，股市、商品价格上涨以及7月贸易数据好于预期对市场情绪有一定压制，但资金面宽松以及央行公告买断式逆回购续作呵护流动性提供支撑，长端收益率整体下行，短端下行幅度大于长端 [2] - 本周债市将维持震荡态势，7月贸易数据超预期显示出口韧性仍在，但PPI和CPI数据低位运行反映总需求仍不足，本周即将公布7月金融数据，信贷总量难超预期，结构或表现不佳；央行呵护流动性意愿仍较强，预计短期内资金面将维持较为宽松态势；不过，“反内卷”政策提升市场预期，近期股市和商品市场表现较好，或带动市场风险偏好延续抬升，吸引部分资金从债市流出，对债市形成一定压制，预计10年期国债收益率将在1.65%-1.75%之间运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 二级市场 - 上周债市偏强震荡，长债收益率延续下行，10年期国债期货主力合约累计上涨0.18%；上周五10年期国债收益率较前周五下行1.68bp，1年期国债收益率较前周五下行2.28bp，期限利差有所走阔 [3] - 8月4日受增值税新政策影响早盘债市延续下行，午后股市和商品市场反弹，债市承压转弱，当日银行间主要利率债收益率多数下行，10年期国债收益率上行0.24bp；国债期货各期限主力合约大幅高开后震荡走弱，收盘表现分化，10年期主力合约涨0.02% [3] - 8月5日债市偏强震荡，当日银行间主要利率债收益率多数下行，10年期国债收益率下行0.22bp；国债期货各期限主力合约窄幅震荡，收盘多数上涨，10年期主力合约涨0.05% [3] - 8月6日受股债跷跷板效应以及大行在买7 - 8Y老券传闻影响，债市偏暖震荡，当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行0.62bp；国债期货各期限主力合约收盘多数上涨，10年期主力合约持平于108.56元 [3] - 8月7日公布的7月贸易数据好于预期，叠加股市上涨，债市有所承压，但下午央行公告买断式逆回购续作释放呵护信号，债市明显回暖，当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行1.05bp；国债期货各期限主力合约收盘多数上涨，10年期主力合约涨0.05% [3] - 8月8日股市继续上涨，但受资金面宽松支撑，债市整体偏暖震荡，当日银行间主要利率债收益率多数下行，10年期国债收益率微幅下行0.03bp；当日国债期货各期限主力合约收盘多数上涨，10年期主力合约涨0.03% [3] 一级市场 - 上周共发行利率债62只，环比减少30只，发行量8085亿，环比增加1361亿，净融资额5959亿，环比增加426亿；分券种看，上周国债、政金债发行量和净融资额环比均增加，而地方债发行量、净融资额环比减少 [11] - 上周利率债认购需求整体尚可，共发行7只国债，其中2只为凭证式国债，剩余国债平均认购倍数为3.14倍；共发行23只政金债，平均认购倍数为3.65倍；共发行32只地方债，平均认购倍数为23.34倍 [12] 上周重要事件 - 7月外贸数据超预期，以美元计价，7月出口额同比增长7.2%，增速比6月高1.3个百分点，对美出口同比下降21.7%，降幅比6月扩大5.5个百分点；7月进口额同比增长4.1%，增速比6月提升3.0个百分点，自美进口同比下降18.9%，降幅比6月扩大3.4个百分点；出口增速加快除上年同期增速基数较低外，主要源于美国关税政策多变，“抢出口”“转出口”效应发酵，对欧盟、韩国、中国台湾及“一带一路”沿线国家出口增速加快，对东盟出口继续保持两位数高增；进口额同比增速延续回升，主要源于国际大宗商品价格止跌反弹，出口加快对出口环节进口需求也有一定拉动 [14] - 7月CPI和PPI延续低位运行，7月CPI同比0.0%，上月为上涨0.1%，1 - 7月CPI累计同比下降0.1%；7月PPI同比下降3.6%，上月为下降3.6%，1 - 7月PPI累计同比下降2.9%；7月CPI同比由正转平，涨幅较上月回落0.1个百分点，主要受上年同期蔬菜、猪肉价格基数偏高影响，消费需求不足是物价稳中偏弱主要原因；PPI环比下跌0.2个百分点，同比下跌3.6%，主要源于国际贸易环境不确定性因素影响加大，主要出口工业品价格走低，夏季高温雨水天气增多，房地产市场持续调整，对建材等工业品需求影响较大，以及电价下跌；“反内卷”牵动市场预期，国内主导的煤炭、钢铁、光伏、锂电等行业价格在7月下旬有明显改善，对当月PPI环比跌势有一定缓解作用 [14][15] 实体经济观察 - 上周生产端高频数据涨跌不一，高炉开工率小幅上升，石油沥青装置开工率及日均铁水产量有所下滑，半胎钢开工率则与前周基本持平 [16] - 需求端上周BDI指数小幅回升，出口集装箱运价指数CCFI延续下降，30大中城市商品房销售面积明显回落 [16] - 物价方面，上周猪肉价格波动小幅下跌，大宗商品价格多数上涨，螺纹钢和铜价均有所上涨，原油价格则有所回落 [16] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场净回笼资金5365亿元 [27] - 上周R007、DR007均小幅上行，股份行同业存单发行利率波动上行，半年期国股直贴利率有所下行，质押式回购成交量继续增加，银行间市场杠杆率小幅下行 [28][29][30]