报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短中期来看，反内卷交易告一段落，市场重回基本面现实，锌将由平衡走向过剩的预期未改，仍可逢高布局空单 [6] - 据CME“美联储观察”，美联储9月维持利率不变的概率为9.3%，降息25个基点的概率为90.7%；10月维持利率不变的概率为4.5%，累计降息25个基点的概率为48.9%，累计降息50个基点的概率为46.5% [7] - 上周国内商品情绪缓和，锌价窄幅震荡整理；库存内外分化，海外持续去库同时国内持续累库，背后是精炼锌产出地域分化的结果；海外炼厂成本高，产能利用率降低，出现减产；国内炼厂成本低，冶炼产出大幅放量，7月产量同比增速超20%；精炼锌进口亏损趋势性扩大，预计将继续扩大，关注精炼锌出口窗口打开的机会 [7] - 从全球整体视角看，锌矿周期性供给转宽逐步落地，全球锌矿产量回升带动锌矿现货TC边际持续走强；矿端增产到冶炼放量的传导节奏由于海外炼厂减产而被延缓，但国内能够消化矿端的增量，因此全球锌矿产出的增加最终能够落实为精炼锌产量的增加 [7] - 需求一侧，贸易争端可能拖累全球经济增速，锌需求总量存收缩隐忧，即使各国快速达成新的贸易协议，全球经济增速维持韧性，锌的总需求也难有增量预期，维持存量为主；无论对需求是偏乐观还是悲观的估计，锌供需平衡均有过剩倾向，并带来长期锌价重心的下行压力 [7] 根据相关目录分别进行总结 产业基本面供给端 - 锌精矿产量：2025年5月全球锌精矿产量为101.93万吨，同比增加2.49%；2025年锌矿国际长协TC价确定为80美元/吨，创历史最低，同比上一年腰斩，但2024年的长单tc被严重高估，从现货tc的变化来看，锌矿供给边际宽松的趋势没有改变 [8] - 锌精矿进口量及加工费：国内1 - 6月累计进口锌精矿253.53万实物吨，同比增加48.14%，进口矿进口量同比增加，助推加工费上调；截止8月8日，进口矿加工费报82.3美元/吨，国产矿加工费报3900元/吨，国产、进口矿加工费近期多次上调 [11] - 冶炼厂利润估算：随着加工费连续上调，炼厂利润得到持续改善 [14] - 精炼锌产量：2025年5月，全球精炼锌产出111.64万吨，同比减少4.18%；2025年7月国内精炼锌产量为60.1万吨，同比增加23%，随着利润回升，产量也在逐步增加 [18] - 精炼锌进口利润与进口量：2025年1 - 6月，中国累计净进口精炼锌18万吨；精炼锌进口窗口目前处于关闭状态 [20] 产业基本面消费端 - 精炼锌初端消费：6月国内镀锌板产量为235万吨，同比增加7.31%；镀锌表观消费量相对低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库 [25] - 精炼锌终端消费：2025年1 - 6月基建投资完成额（不含电力）累计同比增速有所走低；地产后端环比好转，但新开工、施工等前端指标仍弱 [27] - 精炼锌终端消费：2025年6月国内汽车产量279.41万辆，同比增加11.43%；部分地区国补资金阶段性用尽，家电产销有所降温，关注后续关税带来的影响 [30] 其他指标 - 库存：淡季之下，社库持续累库；随着国内炼厂持续放量，社库累库趋势还会持续 [32] - 现货升贴水：截止8月8日，锌LME0 - 3升贴水报贴水0.23美元/吨；淡季来临，国内现货升水回落 [35] - 交易所持仓：截止8月1日，LME锌投资基金净持仓为25513手多单；沪锌加权持仓量近期有所回落 [38]