报告行业投资评级 - 中性 [5] 报告的核心观点 - 近期宏观转冷和OPEC增产影响，盘面阶段性承压，当前价格水平中性评估，以波动率策略为主 [4] - 近期原油以交易基本面为主，OPEC出口边际下滑明显，美国炼厂开工再创新高，基本面有区域分化，整体未明显转弱，OPEC9月增产主要被亚洲玩家承接，关注中印采买动向及中国采购持续性和物流边际变化 [4] 各分项情况 影响因素评估 - 欧佩克产量偏多，OPEC 9月进一步增产，市场讨论俄罗斯原油因制裁断供可能 [6] - 宏观偏空，非农就业数据大幅下滑，市场重新担忧衰退 [6] - SPR偏多，美国SPR收储速率为3 - 5万桶日左右，以缓慢低价补库为主 [6] - 地缘&制裁偏多，美国收紧对俄罗斯和伊朗原油制裁力度，推升中东油价格 [6] - 下游需求中性，现货贴水有边际转弱倾向 [6] - 页岩油中性，上周产量为1328万桶/日，钻机数持平为415台，阶段性钻机数有下行趋势，会体现到产量减少上 [6] 供需平衡表 |时间|总产量|OPEC产量|NGL产量|非OPEC产量|OECD产量|非OECD产量|总需求|OECD需求|非OECD需求|Call On OPEC|过剩量| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024Q1|10220|3280|550|6940|3120|3290|10130|4480|5650|2640|90| |2024Q2|10310|3280|560|7030|3180|3260|10290|4560|5730|2700|20| |2024Q3|10320|3270|560|7050|3190|3240|10390|4620|5770|2780|-70| |2024Q4|10350|3280|560|7070|3260|3240|10390|4610|5780|2760|-40| |2025Q1|10350|3310|560|7040|3210|3290|10300|4540|5760|2700|50| |2025Q2|10500|3360|560|7140|3240|3300|10420|4570|5850|2720|80| |2025Q3|10550|3350|570|7200|3250|3320|10510|4610|5900|2740|40| |2025Q4|10570|3350|570|7220|3290|3350|10510|4560|5950|2720|60| |2026Q1|10420|3310|580|7110|3240|3330|10330|4490|5840|2640|90| |2026Q2|10540|3310|590|7230|3280|3360|10460|4520|5940|2640|80| |2026Q3|10550|3300|590|7250|3250|3350|10580|4600|5980|2740|-30| |2026Q4|10550|3300|600|7250|3290|3350|10520|4550|5970|2670|30| |平衡表调整内容|总产量|OPEC产量|NGL产量|非OPEC产量|OECD产量|非OECD产量|总需求|OECD需求|非OECD需求|Call On OPEC|过剩量| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024Q1|30|40|0|-10|-10|0|0|0|0|10|30| |2024Q2|-10|-10|0|0|0|0|0|0|0|0|-10| |2024Q3|-30|-30|0|0|0|0|-10|0|-10|-10|-20| |2024Q4|0|0|0|0|0|0|0|0|0|0|0| |2025Q1|-10|10|0|-20|-20|0|0|0|0|20|-10| |2025Q2|30|40|0|-10|-10|0|0|20|-20|10|30| |2025Q3|10|0|0|10|0|10|10|10|0|0|0| |2025Q4|10|0|0|10|0|10|0|0|0|-10|10| |2026Q1|10|0|0|10|0|10|10|10|0|0|0| |2026Q2|10|0|0|10|0|10|10|10|0|0|0| |2026Q3|0|0|0|0|0|0|10|10|0|10|-10| |2026Q4|0|0|0|0|0|0|0|0|0|0|0|[7] 宏观方面 - 上周五非农数据不佳，7月新增非农就业仅7.3万人，创2024年10月以来最低，前两月数据大幅下修25.8万人，私人部门动能放缓，薪资增速下行，劳动力市场韧性存疑 [10] - 受劳动力市场转弱影响，降息交易再起，市场对9月降息25个BP概率超90%，年内约三次降息在9、10、12月，力度25BP，市场重回经济衰退担忧，短期避险情绪主导，风险资产阶段性承压 [13] 库存与贴水 - 受炼厂后续检修增加影响，北海贴水有阶段性转弱倾向，8月7号CFD和DFL分别收至1.02美元/桶、1.08美元/桶 [19] - 炼厂开工再创新高，商业原油库存继续去库 [21] - 近期水上库存大幅回落，周度在途库存和浮仓库存分别下滑29100千桶、2600千桶，水上库存回吐对盘面压制明显，当下处于旺季高开工兑现阶段 [24] - 沙特9月贴水公布，发往美洲轻/中/重质分别调整（0.3/0.3/0.3美元/桶），发往欧洲分别调整（-1.3/-1.3/-1.3美元/桶），发往亚洲分别调整（1/0.9/0.7美元/桶），中东增产多数被亚洲承接，关注中印采买持续性 [25] 价差情况 - 8月7日，WTI近次月价差收于0.98美元/桶，1 - 6价差为2.5美元/桶；Brent近次月差收为0.62美元/桶，1 - 6价差收于1.6美元/桶；SC近次月价差收于3.8元/桶 [30] 资金持仓 - 7月29日当周，WTI资金多头增加3144手，空头增加3994手，净多减少850手 [46] - 7月29日当周，Brent资金多头增加13180手，空头减少9548手，净多增加22730手 [51]