报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 通过分析科创债ETF上市前后不同阶段的产品成分券和跟踪指数成分券各自的二级市场表现，研判科创债在成分券行情之后的布局方向和择券策略，认为非ETF成分券的配置价值突显，当前未被纳入ETF的个券有配置窗口期 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 科创债ETF成分券在上市前后的二级市场表现比较 - 截至2025年7月31日，10只科创债ETF共涉及成分券543只（剔除重复值），各科创债ETF成分券数量较上市当日均有所增加 [14] - 区间1（2025年1月1日 - 2025年6月17日）：收益率均值先升后降，中枢约2.03%，年初受宏观利率等影响收益率走高，3月后因化债和“资产荒”收益率下降；信用利差震荡收窄，中枢约41.14BP [15][16] - 区间2（2025年6月18日 - 2025年7月16日）：收益率显著下行，机构“抢跑”建仓或加仓；信用利差快速压缩，中枢29.10BP，部分投资者止盈 [16][17] - 区间3（2025年7月17日 - 2025年7月31日）：收益率短暂下行后上行，受股债跷跷板和政策落地影响；信用利差走势同步，当前入场性价比一般 [18][19] 未纳入科创债ETF的跟踪指数成分券的二级市场表现比较 - 截至2025年7月31日，科创债ETF跟踪的指数共涉及899只底层成份券，未被纳入ETF成分券的债券为357只，占比39.71% [24] - 区间1（2025年1月1日 - 2025年6月17日）：收益率“先升后降”，中枢约2.06%；信用利差震荡收窄，中枢约46.49BP，是左侧布局时机 [27] - 区间2（2025年6月18日 - 2025年7月16日）：收益率持续震荡下行，受资产荒和政策利好影响；信用利差显著压缩，中枢约34.90BP，与ETF成分券配置价值分化 [28][29] - 区间3（2025年7月17日 - 2025年7月31日）：收益率短暂下行后上行，较ETF成分券下行幅度放缓；信用利差有所走阔，利差压缩空间较ETF成分券充裕 [30][31] 科创债ETF成分券与科创债指数未纳入ETF的成分券配置价值对比 - 两类科创债估值收益率及信用利差走势趋势相同但幅度有别，未纳入ETF成分券的估值收益率和信用利差水平基本高于同期ETF成分券 [38] - 区间1：超额利差在1.41BP - 9.26BP内小幅波动，非ETF成分券静态收益率高 [40] - 区间2：超额利差从2.79BP走阔至9.18BP，ETF成分券收益率下行幅度大，非成分券配置价值突显 [40] - 区间3：超额利差从10.42BP走阔至11.74BP，非成分券配置价值相对突显，可择券博弈被纳入ETF概率 [7][40] - 未被纳入ETF的科创债中信用利差达40BP以上的债券规模占比为14.79%，大于ETF成分券的5.94%，未纳入ETF的个券利差压缩空间标的可选范围大，交易不拥挤，是配置窗口期 [7]