投资评级 - 报告给予华虹半导体（1347）"买入"评级，目标价54港元，较当前股价44港元有22.73%的上涨空间 [3][4] 核心观点 - 盈利改善与积极指引：2Q25收入5.66亿美元，同比+18.3%，环比+4.6%，毛利率10.9%超指引上限，股东净利润0.08亿美元，同比+19.2%，3Q25收入指引6.2-6.4亿美元，毛利率10-12% [6] - 需求景气度持续：嵌入式非易失存储收入同比+2.9%，功率器件同比+9.4%，模拟及电源收入同比+59.3%，独立式非易失存储同比+16.6%，公司计划下半年执行个位数涨价 [6] - 扩产加速：九厂第一批产能预计2026年中满负荷运作（8.3万片/月），2Q25稼动率达108.3%，为2023年后新高 [6] - 目标价上调逻辑：基于高稼动率、产能爬坡及国产替代订单回流，调整2025-27年股东净利润至0.9/2.3/2.6亿美元，目标价对应2025年1.8倍市净率 [6] 财务数据 - 收入与利润：2025年预测总收入24.59亿美元（同比+22.7%），股东净利润0.97亿美元（同比+65.9%），2026年预测毛利率16.1% [5][6] - 估值指标：基于44港元的2025年预测市盈率99.5倍，市净率1.5倍 [5] - 季度表现：2Q25每股盈利0.005美元（同比+25%），净资产收益率0.4% [6] 行业与运营 - 工艺平台表现：BCD平台电源管理芯片驱动模拟及电源收入高增长，功率器件复苏较慢 [6] - 产能规划：2027年启动第二批新产能规划，当前月产能持续提升 [6] - 客户结构：工业及汽车客户需求拉动嵌入式存储，海外大厂订单优化产品结构 [6]