行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 低利率环境下寿险公司利差风险可控 六大上市保险集团平均净投资收益率从20年47%降至24年36% 但通过净资产敏感性分析和负债成本测算显示实际风险有限[4] - 长端利率影响净资产的三条路径：传统险通过资产负债久期缺口 VFA分红险通过CSM吸收机制 所有险种受40年后45%终极折现率约束[13][14] - 24年新保单负债成本显著下降 国寿/太保同比下降50bp至24-25% 新华下降94bp至298% 25年8月后预定利率将再下调[36][37] 净资产敏感性分析 - 利率下降50bp压力测试：太保净资产下降7% 国寿下降136% 平安10bp下降21% 新华下降334% 太平25bp下降106%[16][18][22][28][33] - 敏感性差异原因：太保固收久期拉长至114年 新华37%资产采用摊余成本计量 平安万能险保证利率较高[21][29][34] 负债成本测算 - 新单打平成本：24年国寿243% 太保260% 平安242% 新华298% 较21年重疾险主导时期有所上升但监管调降后改善明显[38] - 存量保单成本：24年末国寿244% 太保221% 新华301% 预计28年后高成本增额终寿缴费结束将现拐点 新华通过提升权益仓位至1885%对冲利率风险[39][40][44] 重点公司推荐 - 推荐资产负债久期匹配的中国人寿 中国平安 中国太保 以及权益收益突出的新华保险[49]