行业投资评级 - 中性（首次）[3] 核心观点 - 国产替代是挖掘优质成长股的重要脉络，以"中国制造2025"为代表的一系列政策为国产替代提供了有力支持 [2] - A股2016年以来206个十倍股中，电力设备/医药生物/电子/食品饮料行业占比最高，分别为36/30/29/15家 [5][13] - 十倍股形成原因包括行业景气度、公司核心竞争力和市场周期 [5] - 制造业中游+需求快速增长是另一种十倍股特征，光伏逆变器与光模块行业具有相似性 [5] 十倍股特征分析 行业分布 - 电力设备、医药生物、电子、食品饮料是十倍股最集中的行业，分别占比17.5%、14.6%、14.1%、7.3% [13][15] - 市值前20的十倍股中食品饮料、电子和汽车行业居多，比亚迪、贵州茅台、宁德时代市值最高 [18][19] 形成因素 1. 行业景气度驱动 - 高景气行业推动十倍股诞生，如新能源汽车销量从2015年33万辆增长至2024年1200万辆，CAGR超50% [21] - 宁德时代营业收入从2015年57.03亿元增长至2024年3620.13亿元，CAGR达58.6% [25] 2. 公司核心竞争力 - 研发投入是关键，206个十倍股研发费用率中位数由2018年4.46%提升至2023年4.81% [31] - 宁德时代研发投入从2018年19.9亿元增至2024年186亿元，CAGR为45% [34] - 宁德时代全球布局13大生产基地，2024年末电池产能达676GWh [42] 3. 市场周期影响 - 熊市"赚业绩的钱"，牛市"赚估值+业绩的钱" [5] - 贵州茅台2002-2007年股价增长中，前三年估值稳定，后两年PE从19增长至76 [59] 制造业中游特征 - 光伏逆变器与光模块均处于产业链中游，本质是高端集成 [5] - 阳光电源收入从2018年103亿元增长至2023年722亿元，归母净利润从8.1亿元增长至94.4亿元 [79] - 中际旭创归母净利润从2018年5.1亿元增长至2024年51.7亿元 [96] 国产替代重点领域 高端制造 - 全球工业机器人数量从2017年213万台增长至2023年428万台，中国占170万台 [108] - 埃斯顿连续7年稳坐中国市场工业机器人国产品牌出货量第一 [112] - 中国数控机床市场规模2023年超4000亿元，五轴联动数控机床市场规模2023年达112亿元 [115] 医疗设备 - 高端医学影像设备国产化率仅10-20%，联影医疗2024年营收103亿元，海外业务覆盖85个国家和地区 [119] 算力硬科技 - 全球算力规模2023年达1397EFlops，预计2030年超16ZFlops，CAGR达42% [127] - 海光信息完成多代高端处理器产品研发和商业化落地 [128] 代工制造业高端化 - 易德龙从PCBA代工向ODM转型，通过研发协同提升附加值 [142]