投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][14] 核心观点 - 报告研究的具体公司作为中国大陆晶圆代工龙头，持续受益于先进制程结构优化与国产替代趋势 [1] - 2025H1实现营业收入44.56亿美元（同比+22.04%），归母净利润3.21亿美元（同比+35.61%），毛利率提升7.63个百分点至21.45% [5] - 产能利用率持续改善：2025Q1达89.6%（环比+4.1pct），Q2达92.5%（环比+2.9pct） [5][13] - 研发投入保持高位：2025Q1-Q2合计研发费用3.31亿美元（Q1为1.49亿，Q2为1.82亿） [5] 行业机遇 - AI芯片需求爆发：预计2031年全球AI GPU市场规模达4762.2亿美元（2024-2031年CAGR 30.23%） [9] - 国产替代加速：英伟达高端AI芯片对华出口受限（仅H20可供货，性能为H100的1/3），昇腾384超节点性能达英伟达GB200方案的2倍 [10] - 政策支持加码：大基金三期重点支持半导体制造、设备零部件及AI算力芯片领域 [7] 技术突破 - 国产设备进展显著：中微公司CCP刻蚀机已用于5nm产线，北方华创在原子层沉积设备等领域实现突破 [6] - 先进制程量产能力：28nm平台完成多技术布局，逐步向车规级芯片延伸 [13] - 昇腾920预计2025年下半年量产，采用中芯国际6nm工艺，单卡算力超900 TFLOPS（BF16） [10] 财务预测 - 2025-2027年收入预测：93.86亿/111.59亿/128.52亿美元（CAGR 17%） [14][16] - 归母净利润预测：7.46亿/9.60亿/12.06亿美元（2025E同比+51.5%） [16] - 毛利率持续提升：预计从2025E的19.53%增至2027E的21.61% [17] 市场地位 - 2024年全球晶圆代工销售额排名第二 [12] - 在建工程规模达882.75亿元（截至2024年），产能加速扩张 [13] - 国产AI服务器份额提升：寒武纪思元590性能达A100的80%，2025Q1营收同比暴涨4230% [10]