投资评级 - 增持（下调）[1] 核心观点 - 2025H1总收入为2.8亿美元（同比-9.2%），其中肿瘤业务综合收入1.69亿美元（肿瘤产品销售分成后收入0.99亿美元，同比-22%），其他业务收入1.34亿美元[7] - 主要商业化产品25H1销售额：呋喹替尼海外1.63亿美元（同比+25%），国内0.43亿美元（同比-30%）；索凡替尼国内0.13亿美元（同比-50%）；赛沃替尼0.09亿美元（同比-31.3%）[7] - 2025年全年肿瘤/免疫综合收入指引下调至2.7-3.5亿美元[7] - 研发费用0.72亿美元（同比-24%），销售及行政费用0.42亿美元（同比-28%），现金及等价物约14亿美元[7] - 2025年归母净利润上调至4.14亿美元（原0.49亿美元），2026年下调至0.15亿美元（原0.96亿美元），2027年预测为0.63亿美元[7] 财务预测 盈利预测 - 营业总收入：2025E 5.6亿美元（同比-11.14%），2026E 6.36亿美元（同比+13.55%），2027E 7.12亿美元（同比+11.95%）[1] - 归母净利润：2025E 4.14亿美元（同比+996.09%），2026E 0.15亿美元（同比-96.49%），2027E 0.63亿美元（同比+333.23%）[1] - EPS：2025E 0.47美元/股，2026E 0.02美元/股，2027E 0.07美元/股[1] - P/E：2025E 6.47X，2026E 184.55X，2027E 42.60X[1] 资产负债表 - 现金及等价物：2025E 5.42亿美元，2026E 6.21亿美元，2027E 6.91亿美元[8] - 总资产：2025E 16.91亿美元，2026E 17.48亿美元，2027E 18.13亿美元[8] - 资产负债率：2025E 29.49%，2026E 30.80%，2027E 29.63%[8] 现金流量表 - 经营活动现金流：2025E -0.83亿美元，2026E 0.30亿美元，2027E 0.21亿美元[8] - 投资活动现金流：2025E 4.68亿美元，2026E 0.46亿美元，2027E 0.46亿美元[8] 催化剂 - 赛沃替尼第三项适应症有望参加2025年底国家医保谈判，2L+胃癌适应症预计25H2报产[7] - 赛沃替尼SAFFRON全球III期研究预计2026年上半年读出数据并向FDA提交上市申请[7] - 索乐匹尼布预计2026年上半年重新提交免疫性血小板减少症的上市申请，wAIHA适应症预计2025年底-2026年初读出国内3期临床数据[7] - 索凡替尼1线胰腺癌2期研究25H2有望读出数据并开展3期临床[7] - 新的ATTC平台计划1-2个新分子于2025年底进入临床开发[7]