报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜 - 宏观上7月通胀数据放缓，市场预计9月降息概率提升，特朗普签署中美关税“休战”延期90天，短期关税风险释放；基本面处于传统淡季，供需双弱，库存累库，但铜价下行后现货成交好转，“矿端偏紧+需求端韧性”提供支撑；铜定价回归宏观交易，美国经济走弱使铜价上方承压，但未步入衰退叙事，下方空间难打开；中长期供需矛盾提供底部支撑，短期区间震荡为主，主力参考78000 - 80000 [1] 铝 - 山西严查铝土矿盗采和几内亚示威动员引发供应担忧，主力合约AO2509强势上行；现货端持货方报价坚挺，下游对高价氧化铝接受度一般；供应端几内亚铝土矿受雨季影响供应趋紧，但中期氧化铝厂盈利尚可，减产检修意向不强，产能恢复和新增投放将推高现货供应，市场维持小幅过剩，未来核心驱动是供应端短期扰动与产能过剩的博弈；预计本周主力合约价格在3000 - 3400区间宽幅震荡，中期建议逢高布局空单；铝价高位窄幅震荡，淡季下游采购意愿低，市场贴水大；宏观面国内消费刺激和“反内卷”情绪支撑铝价，但美联储降息预期和关税事件带来不确定性；供应端国内电解铝运行产能稳定，铝水比例下滑带动库存见底回探，需求端建筑地产、家电出口、光伏订单走弱，仅新能源汽车轻量化需求有韧性，预计短期价格高位承压，主力合约价格参考20000 - 21000 [4] 铝合金 - 盘面跟随铝价震荡，市场成交以期现商备货套保沪铝期货为主；终端成交低迷，主流消费地社库大幅累库；供应方面废铝新料产出有限，进口受阻，废铝供应紧缺，成本端支撑再生铝；需求端受传统淡季抑制，终端汽车行业订单疲软，下游压铸企业维持低库存刚性采购且压价意愿强，市场成交清淡；后续需求疲软态势将维持，抑制价格上行动能；预计盘面宽幅震荡为主，主力参考19200 - 20200运行，关注上游废铝供应及进口变化 [6][7] 锌 - 海外矿企步入投复产上行周期，锌矿TC上行，但5月全球矿端产量及7月国内矿端产量增速不及预期；冶炼厂复产积极性高，7月国内精锌产量超预期；需求端步入季节性淡季，终端消费一般，下游畏高情绪浓厚，现货升贴水走弱，三大初级加工行业开工率维持季节性低位；库存绝对值水平偏低，伦锌库存仍在去库；供应端宽松+需求端偏弱的基本面对锌价持续上冲提振不足，但库存偏低提供支撑；向上持续反弹需库存持续去化和海外经济不衰退情况下的降息预期改善，向下突破需TC超预期走强和精锌累库，短期锌价或震荡运行，主力参考22000 - 23000 [11] 锡 - 供应方面现实锡矿供应紧张，冶炼厂加工费低位，6月国内锡矿进口维持低水平，缅甸地区复产受雨季、地震及矿区筹备影响，实际出矿预计延至四季度；需求方面光伏抢装机结束后，华东地区光伏锡条订单下滑，华南地区电子消费进入淡季，焊锡企业开工率下滑明显，后续需求预期偏弱；美国通胀放缓，降息预计走强带动锡价偏强运行，后续关注缅甸锡矿进口情况，若供应恢复顺利则逢高空思路为主，若供应恢复不及预期，则锡价预计延续高位震荡 [13] 镍 - 沪镍盘面维持偏强运行，近期商品情绪整体回暖；宏观上美国7月CPI环比上涨0.2%，同比涨幅2.7%，通胀压力缓和，就业市场疲软，市场对9月会议采取更激进宽松的预期升温；产业层面现货价格上涨，金川资源升贴水稍有回落；矿价持稳，菲律宾矿山多处装船出货，印尼镍矿8月内贸基准价预计上涨；镍铁主流报价上涨，国内铁厂多降负荷生产，但镍铁过剩压力仍存，短期有成本支撑；不锈钢需求偏弱，钢厂采购谨慎，终端需求疲软；新能源方面下游三元对高价硫酸镍接受程度不高；海外库存维持高位，国内社会库存和保税区库存增加；目前情绪和基本面变化不大，矿端暂稳，中期供给宽松制约价格上方空间，短期预计盘面区间调整为主，主力参考120000 - 126000，关注宏观预期变化 [16] 不锈钢 - 不锈钢盘面偏强震荡，旺季预期支撑趋强，贸易商小单成交为主，高价资源接受度有限，整体成交未明显放量；宏观上美国7月CPI环比上涨0.2%，同比涨幅2.7%，通胀压力缓和，远期就业市场疲软，市场对9月会议采取更激进宽松的预期升温；矿价持稳，镍铁价格偏强，铬铁价格弱稳；不锈钢厂主动减产应对需求不足，但减产力度缓和且持续性不强，短期市场供应压力难减；终端需求疲软，传统下游领域需求淡季，新兴下游增速预期下滑，采购以刚需补库为主，贸易商议价空间扩大但成交未放量；不锈钢社会库存去化慢，仓单持稳小增；情绪有所改善，成本支撑走强，但基本面受制于现货需求偏弱，短期盘面偏强震荡为主，主力运行区间参考13000 - 13500，关注政策走向及供需节奏 [18] 碳酸锂 - 期货盘面波动急剧放大，早盘高开后偏强运行，午后冲高，尾盘回落，主力LC2511上涨2%至82520；外媒报道ALB在智利的La Negra冶炼厂发生安全生产事故，引发市场对供应扰动的担忧，影响量和周期未明确；基本面当前维持紧平衡，冶炼端短期有库存支撑供应相对充足，上周产量数据回升，近期供应边际增速放缓；需求表现稳健乐观，逐步进入旺季，电芯订单尚可，材料排产数据较预期乐观，但材料产业链库存压力下实际需求未大幅提振；上周全环节再度垒库，上游冶炼厂降库，下游补库增量多，其他贸易环节持稳为主小幅减少；昨日尾盘多头情绪稍有缓和，但消息面利多未完全落地，近期碳酸锂价格受短线消息扰动大，主力预计在偏强区间宽幅震荡，参考8 - 9万运行，可关注近远月正套机会 [21] 根据相关目录分别进行总结 价格及基差 - 铜：SMM 1电解铜价格79150元/吨，SMM广东1电解铜78950元/吨，SMM湿法铜78975元/吨；精废价差1065元/吨，LME 0 - 3为 - 13.70美元/吨，进口盈亏 - 75元/吨，沪伦比值8.18 [1] - 铝：SMM A00铝价格20640元/吨，长江铝A00 20650元/吨；氧化铝（山东）平均价3220元/吨，氧化铝（河南）3240元/吨，氧化铝（广西）3375元/吨，氧化铝（贵州）3330元/吨；进口盈亏 - 1363元/吨，沪伦比值7.97 [4] - 铝合金：SMM铝合金ADC12价格20250元/吨，SMM华东、华南、东北ADC12均为20250元/吨，SMM西南ADC12为20300元/吨 [6] - 锌：SMM 0锌锭价格22500元/吨，SMM 0锌锭（广东）22480元/吨；进口盈亏 - 1807元/吨，沪伦比值8.00 [11] - 锡：SMM 1锡价格270600元/吨，长江1锡271100元/吨；LME 0 - 3升贴水 - 47.99美元/吨，进口盈亏 - 15720.30元/吨，沪伦比值8.00 [14] - 镍：SMM 1电解镍价格123500元/吨，1金川镍124550元/吨，1进口镍122800元/吨；LME 0 - 3为 - 207美元/吨，期货进口盈亏 - 1538元/吨，沪伦比值8.01 [16] - 不锈钢：304/2B（无锡宏旺2.0卷）价格13250元/吨，304/2B（佛山宏旺2.0卷）13150元/吨；期现价差220元/吨 [18] - 碳酸锂：SMM电池级碳酸锂均价78000元/吨，SMM工业级碳酸锂均价75800元/吨，SMM电池级氢氧化锂均价69690元/吨，SMM工业级氢氧化锂均价64620元/吨；中日韩CIF电池级碳酸锂9.50美元/千克，中日韩CIF电池级氢氧化锂8.30美元/千克；SMM电碳 - 工碳价差2200元/吨，基差（SMM电碳基准） - 1000元/吨；锂辉石精矿CIF平均价910美元/吨，5% - 5.5%锂辉石国内现货均价6575元/吨，2% - 2.5%锂云母国内现货均价1950元/吨 [21] 月间价差 - 铜：2508 - 2509价差 - 30元/吨，2509 - 2510价差20元/吨，2510 - 2511价差20元/吨 [1] - 铝：2508 - 2509价差20元/吨，2509 - 2510价差30元/吨，2510 - 2511价差45元/吨 [4] - 铝合金：2511 - 2512价差10元/吨，2512 - 2601价差30元/吨，2601 - 2602价差145元/吨，2602 - 2603价差15元/吨 [6] - 锌：2508 - 2509价差 - 30元/吨，2509 - 2510价差 - 20元/吨，2510 - 2511价差 - 5元/吨，2511 - 2512价差15元/吨 [11] - 锡：2508 - 2509价差 - 540元/吨，2509 - 2510价差 - 200元/吨，2510 - 2511价差140元/吨，2511 - 2512价差 - 40元/吨 [14] - 镍：2509 - 2510价差 - 130元/吨，2510 - 2511价差 - 170元/吨，2511 - 2512价差 - 280元/吨 [16] - 不锈钢：2509 - 2510价差 - 75元/吨，2510 - 2511价差 - 60元/吨，2511 - 2512价差 - 40元/吨 [18] - 碳酸锂：2509 - 2511价差 - 440元/吨，2511 - 2512价差 - 100元/吨，2511 - 2601价差40元/吨 [21] 基本面数据 - 铜：7月电解铜产量117.43万吨，进口量30.05万吨；进口铜精矿指数 - 38.06美元/吨，国内主流港口铜精矿库存61.96万吨；电解铜制杆开工率71.73%，再生铜制杆开工率29.29%；境内社会库存13.16万吨，保税区库存7.90万吨，SHFE库存8.19万吨，LME库存15.50万吨，COMEX库存26.52万短吨 [1] - 铝：7月氧化铝产量765.02万吨，电解铝产量372.14万吨；6月电解铝进口量19.24万吨，出口量1.96万吨；铝型材开工率49.50%，铝线缆开工率61.80%，铝板带开工率64.00%，铝箔开工率68.40%，原生铝合金开工率55.60%；中国电解铝社会库存58.70万吨，LME库存47.7万吨 [4] - 铝合金：6月再生铝合金锭产量62.50万吨，原生铝合金锭产量25.50万吨；未锻轧铝合金锭进口量7.74万吨，出口量2.58万吨；再生铝合金开工率53.60%，原生铝合金开工率50.90%；再生铝合金锭周度社会库存3.45万吨，再生铝合金佛山日度库存量15802吨，宁波日度库存量13792吨，无锡日度库存量1879吨 [6] - 锌：7月精炼锌产量60.28万吨，6月进口量3.61万吨，出口量0.19万吨；镀锌开工率57.35%，压铸锌合金开工率48.42%，氧化锌开工率55.68%；中国锌锭七地社会库存11.92万吨，LME库存8.0万吨 [11] - 锡：6月锡矿进口11911吨，SMM精锡产量13810吨，精炼锡进口量1786吨，出口量1973吨，印尼精锡出口量4400吨；SMM精锡平均开工率57.30%，SMM焊锡企业开工率69.00%；40%锡精矿（云南）均价258600元/吨，云南40%锡精矿加工费12000元/吨；SHEF库存7805.0吨，社会库存10235.0吨，SHEF仓单7397.0吨，LME库存1765.0吨 [14] - 镍：中国精炼镍产量31800吨，进口量19157吨；SHFE库存25750吨，社会库存39486吨，保税区库存4700吨，LME库存211746吨，SHFE仓单20693吨 [16] - 不锈钢：中国300系不锈钢粗钢产量（43家）171.33万吨，印尼300系不锈钢粗钢产量（青龙）36.00万吨；不锈钢进口量10.95万吨，出口量39.00万吨，净出口量28.05万吨；300系社库（锡 + 佛）50.15万吨，300系冷轧社库（锡 + 佛）32.05万吨，SHFE仓单10.39万吨 [18] - 碳酸锂：7月碳酸锂产量81530吨，电池级碳酸锂产量61320吨，工业级碳酸锂产量20210吨；需求量96275吨，进口量17698吨，出口量430吨；8月产能140938吨，7月开工率55%；总库存97846吨，下游库存45888吨 [21]