投资评级 - 报告维持兖矿能源（600188 SH）"买入"评级 [9] 核心观点 - 煤炭行业"反内卷"措施推动供需改善 港口动力煤价格从7月初609元/吨回升至8月12日688元/吨（+11%） 夯实价格底部并打开涨价空间 [6] - 兖矿能源具备攻防兼备特性：1）现货销售占比70% 煤价每上涨100元/吨可增厚业绩53亿元（较2025E业绩弹性达56%）[12][13] 2）内生+外延增长明确 远期原煤产量较2024年有望增长67%至2 84亿吨 [12][14] 3）H股较A股折价34% 2025E股息率5 7%居行业前列 [12][17] 业务弹性分析 - 销售结构：2024年自产煤中动力煤占比52%（非长协为主） 炼焦煤15% 海外煤33% 综合长协占比仅30% [12] - 业绩敏感性：秦港动力煤价每上涨100元/吨 对应归母净利润增厚幅度显著高于中国神华、中煤能源等同业 [13] 成长性分析 - 产能规划：通过1）万福煤矿（180万吨 已试产） 2）五彩湾四号矿（2300万吨 2025年投产）等内生项目 叠加2）西北矿业收购（新增权益产能1839万吨/年） 2025年原煤产量预计达2 21亿吨（较2024+30%）[12][14] - 远期目标：2030年实现3亿吨/年产量目标 较2024年1 7亿吨有76%增长空间 [12] 估值与股息 - 当前估值：2025E归母净利润95亿元 对应PE14 2x 股息率3 8%（A股）[12] - 港股优势：H股较A股折价34% 高于神华（9%）/中煤（26%） 按2025E测算股息率达5 7% [17] - 分红承诺：2023-2025年保底分红比例60% 自由现金流可覆盖资本开支与分红需求 [12][17]