通胀数据表现 - 美国7月CPI环比+0.2%，核心环比+0.32%，均符合预期，核心CPI环比终结连续5个月不及预期[6] - CPI同比实际+2.7%（预期+2.8%），核心CPI同比实际+3.06%（预期+3.0%），差异来自季调与四舍五入等技术问题[6] - 核心商品CPI环比由+0.20%微升至+0.21%，其中交运商品环比由-0.38%反弹至+0.22%，新车和二手车价格均有回升[3] 通胀结构分析 - 居住服务环比由+0.18%升至+0.23%，自住房折算OER与租金RPR环比分别为+0.28%和+0.26%，接近疫情前水平[3] - 超核心CPI环比大幅反弹至+0.48%，医疗保险（贡献+0.197%）和交通运输（贡献+0.182%）是主要拉动项[3] - 关税对家具、服装、休闲商品的价格传导仍在进行，服务通胀保持黏性[3] 市场反应 - CPI数据公布后2年美债利率下行至3.72%，10年美债利率一度上行至4.31%，实际利率预期升至1.93%[4] - 美元指数跌破98，美股和白银上涨，黄金下跌，反映"通胀温和→降息预期升温→增长预期改善"的交易逻辑[4] 政策预期与风险 - 当前市场预期全年降息2.4次/61bps，但东吴证券认为乐观情景仅2次（9、12月），悲观情景1次（10月），存在11bps回调空间[5] - 特朗普政策超预期、美联储降息幅度过大引发通胀反弹、高利率持续时间过长引发流动性危机是主要风险[6]