报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 通过产业链上下游供需关系，做多或做空纯苯和苯乙烯价差可表达加工利润的扩张或收缩，研究两者价差规律能规避原油和宏观干扰 [3][6] - 2024年两者价差大幅波动与调油逻辑和产业链传导滞后有关，2025年以来价差先扩后缩受阶段性错配和季节性规律影响，后续需关注PO/SM及非一体化工艺利润压缩后苯乙烯装置减产或停车风险 [3] - 短期纯苯基本面好于苯乙烯，若纯苯兑现进口利空带来价差扩大至区间上沿，可考虑逢高做缩苯乙烯 - 纯苯价差 [18] 根据相关目录分别进行总结 纯苯供需情况 - 中国是全球最大纯苯生产国，2024年产能增至2573万吨，产量增至2093.47万吨，增速分别为6.9%和9.5%，进口依赖度高，2024年进口量431.3万吨，增长28.2%，预计2025年进口量维持高位 [4] - 2025年纯苯下游计划投产较多，苯乙烯、己内酰胺、苯酚新装置投产理论上分别增加244万吨、67万吨、46万吨纯苯消耗 [4] - 7 - 8月国内纯苯供减需增，基本面略好转，库存去化但受制于高进口，去库斜率可能缓慢，中长期纯苯绝对价格上行空间或有限 [5] - 2025年1 - 6月纯苯进口量累计273.05万吨，同比增加56.2%，6月单月进口远低于预期，7月初华东纯苯港口逐步去库，价格低位反弹 [13] - 8 - 9月纯苯下游多套装置投产，现货市场受上下游新投产装置进度影响，阶段性供需错配使价格底部有支撑，目前纯苯去库预期仍在但幅度可能有限 [17] 纯苯和苯乙烯价差规律分析 - 做扩价差预期苯乙烯需求增长或纯苯供应过剩，做缩价差预期苯乙烯供应过剩或纯苯成本抬升，下游需求对苯乙烯影响更大，价格弹性更足 [3][6] - 2020年疫情使两者价差几天内收窄40%，2022年俄乌冲突纯苯暴涨苯乙烯跟涨乏力，2023 - 2024年苯乙烯产能过剩使价差中枢从3300元/吨压缩到1200元/吨以下 [6] - 2024年两者价差波动范围【 - 200，1800】，与调油逻辑和产业链传导滞后有关 [7] - 2025年上半年苯乙烯和纯苯价差维持在1000元/吨以上，部分苯乙烯装置故障性检修频发，下游和终端“抢出口”使需求亮眼，苯乙烯累库不及预期且去库幅度超预期 [10] - 2025年上半年纯苯华东港口去库斜率不快，隐形库存高，需求不尽人意，价格受拖累，7月初价格开启低位反弹 [13] - 苯乙烯自身供需压力增加，虽下游需求有增量，但国产增量明显，供需宽松状态持续，8月苯乙烯累库预期不变 [17] - 2025年以来苯乙烯和纯苯现货价差在1000 - 2000元之间波动，建议产业链企业利用纯苯期货套期保值做好库存和风险管理 [18][20]