报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年7月人民币贷款负增长500亿元，上一次负增长出现在2005年7月，两次负增长都发生于7月是因7月是贷款“小月”，且今年7月贷款同比少增幅度较小 [1] - 研究信贷同比多增少增量可剔除季节性波动影响，将连续两个月信贷增量相加再计算同比多增少增量可进一步剔除相邻月间互补因素影响，今年4 - 7月贷款少增程度呈趋势性改善 [2] - 今年7月信贷数据受地方政府隐性债务置换因素影响，该因素虽利于经济增长但会使新增信贷读数放缓，建议关注社融等更广义金融总量指标 [2][3] - 2025年7月末社融存量同比增长9%，增速较前一月提高0.1个百分点，7月末M2余额同比增长8.8%，增速较前一月提高0.5个百分点，二者增速相互印证 [3] 根据相关目录分别进行总结 从负增长的信贷说起 - 2025年7月人民币贷款负增长500亿元，上一次负增长在2005年7月，两次都在7月是因7月是贷款“小月”，今年7月同比少增3100亿元，较历史部分月份少增幅度小 [1] - 研究信贷同比多增少增量可剔除季节性波动影响，连续两月信贷增量相加再算同比可剔除相邻月间互补因素影响，今年4 - 7月贷款少增程度趋势性改善 [2] - 今年7月信贷受地方政府隐性债务置换影响，该因素利于经济增长但使新增信贷读数放缓，建议关注社融等指标 [2][3] - 2025年7月末社融存量同比增长9%，增速较前一月提高0.1个百分点，7月末M2余额同比增长8.8%，增速较前一月提高0.5个百分点，二者增速相互印证 [3]