投资评级 - 报告给予裕元集团(0551) "增持"评级，目标价17.26港元（按1港元=0.13美元换算）[6][10] - 当前股价为13.18港元，假设分红率70%，2025年股息率约9%[6][10] 核心财务数据 - 2025H1收入40.6亿美元（同比+1.1%），归母净利1.7亿美元（同比-7%），毛利率22.6%（同比-1.7pct）[10] - 2025E-2027E归母净利预测调整至3.55/4.00/4.43亿美元（原为4.22/4.63/4.90亿美元）[10] - 2025E营业总收入8,015百万美元（同比-2.0%），毛利率23.6%，PE 7.63x，PB 0.60x[4][10] 制造业务表现 - 2025H1制造收入26.1亿美元（同比+8.3%），出货量1.27亿双（同比+5.0%），ASP 20.61美元（同比+3.2%）[10] - Q2产能利用率95%（环比Q1提升4pct），H1毛利率17.7%（同比-1.4pct），Q2毛利率环比改善至17.75%[10] 零售业务表现 - 2025H1零售收入12.6亿美元（同比-8.6%），Q2同比下滑11.1%[10] - H1毛利率33.5%（同比-0.7pct），主因促销折扣加大，全渠道增长16%但直播销售翻倍[10] 业务展望 - 制造端：Q3出货量预计同比高单位数下降，Q4旺季出货量或达全年峰值，H2毛利率预计高于H1[10] - 零售端：H2仍面临促销压力，公司将优化库存管控并拓宽产品组合[10] 估值比较 - 裕元2025E PE 8x（行业平均13x），P/B 0.60x，显著低于同业华利集团(17x PE)、申洲国际(12x PE)[13]