投资评级 - 华虹半导体（01347 HK）维持"优于大市"评级 [1][3][5] 核心观点 - 2Q25业绩超预期：销售收入5 661亿美元（YoY+18 3% QoQ+4 6%） 毛利率10 9%（YoY+0 4pct QoQ+1 7pct） 超指引区间（营收5 5-5 7亿美元 毛利率7%-9%）[1] - 3Q25展望积极：预计营收6 2-6 4亿美元 毛利率10%-12% 价格修复与9厂产能释放将推动增长 [1] - 产能利用率108 3%（YoY+10 4pct QoQ+5 7pct） 月产能折合8英寸达447千片（YoY+18 0% QoQ+8 2%） 12英寸产能持续释放 [1] - 终端市场需求分化：工业与汽车（QoQ+7 7%）、通讯（QoQ+9 8%）增长显著 模拟与电源管理芯片需求旺盛（YoY+59 3% QoQ+17 9%） [2] 财务与运营数据 产能与资本开支 - 2Q25资本开支4 077亿美元 其中华虹制造占比92 2%（3 76亿美元） Fab 9扩产顺利 预计26Q1达6万片/月满产 [3] - 晶圆付运量折合8英寸1305千片（YoY+14 3% QoQ+6 0%） [1] 盈利预测 - 25-27年净利润预测：0 90/1 52/2 02亿美元（前值0 92/1 66/2 01亿美元） [3] - 25-27年营收CAGR 20 4%：预计25年23 96亿美元（YoY+19 6%） 26年29 22亿美元（YoY+22 0%） [4] - 毛利率改善：25E 11% 26E 13% 27E 15% [4][11] 估值指标 - 当前股价对应25-27年PB 1 56/1 52/1 48倍 PE 109 9/65 0/48 9倍 [3][4] - EV/EBITDA 25-27年分别为22 6/17 5/13 8倍 [4] 行业与技术趋势 - 工艺节点分化：0 35um及以上、55nm及65nm等成熟节点环比增长 0 15um-0 25um节点回落 [2] - 特色工艺代工优势：中长期看好公司在功率器件、模拟与电源管理领域的技术竞争力 [3]