投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级，目标价未披露 [5] - 预计2025-2027年净利润分别为61.6亿、65.9亿、69.4亿港元，同比增速7.9%、6.9%、5.4% [5] 核心业务分析 香港燃气业务 - 香港业务为利润基本盘，2024年EBIT利润率达46.3%，EBIT提升至近50亿港元 [3] - 采用阶梯计价机制，2015-2024年调价5次，幅度4%-5%，最新首档气价0.2855港元/兆焦耳 [2][28] - 2024年香港销气量7.3亿立方米（27159太焦耳），住宅/商业用户占比54.5%/39.5% [3][37] - 煤气成本较电力低33%（0.301 vs 0.402港元/兆焦耳），碳排指数仅为电力的51% [44][46] 内地燃气业务 - 销气量从2017年195亿立方米增至2024年363.6亿立方米，CAGR9.3%，工业/商业用户占比60% [4][52] - 单方销气价差从2021年0.48元修复至2024年0.52元/方，75%项目完成居民顺价 [4][60] - 布局289个城市管道燃气项目，覆盖29省，重点区域为四川/安徽/广东/山东/江苏 [50][54] 发展型业务 - 可再生能源：光伏并网装机2.3GW（2024年利润5.89亿元），目标2030年达6GW [74][75] - 延伸业务：名气家2024年营收40.7亿港元（净利4.7亿），香港市场利润率22.2% [79][81] - 绿色能源：绿氢项目年产330公斤（2025年投产），可持续航空燃料产能18万吨（2024年） [84][85] 财务数据 - 2024年营收554.7亿港元（香港占比20.3%/内地76.8%），归母净利57.1亿港元 [20][25] - 港股总市值1347亿港元，每股净资产3.08港元，资产负债率56.82% [6] - 资本开支从2023年102亿港元降至2024年60亿港元，分红稳定（2007-2024年每股0.35港元） [85][88] 行业与政策 - 全国天然气表观消费量2024年同比增8.6%，交通用气量增长26.4% [55][57] - 国家发改委2023年出台天然气价格联动机制指导意见，推动居民气价调整 [66]