投资评级 - 买入丨维持 [7] 核心财务数据 - 25Q2实现收入1845亿元，同比+15%，环比+2% [2][4] - 经营盈利601亿元，同比+18% [2][4] - Non-IFRS归母净利润631亿元，同比+10%，高于市场预期 [2][4] - 毛利率56.9%，同比+3.6pct，环比+1.1pct，创近年记录 [6] 业务表现 游戏业务 - 国内游戏收入404亿元，同比+17%，受《三角洲行动》（7月DAU 2000万+）及长青游戏（《王者荣耀》《和平精英》等）驱动 [6] - 海外游戏收入188亿元，同比+35%（按固定汇率+33%），连续四季度刷新纪录，《皇室战争》DAU提升带动流水创7年新高 [6] - 小游戏流水同比+20%，递延收入1209亿元（同比+13%）支撑未来增长 [6] 广告业务 - 营销服务收入358亿元，同比+20%，AI提升广告点击率、转化率及广告主回报 [2][6] - 视频号、小程序及微信搜一搜需求强劲，高毛利视频号收入贡献提升 [6] 金融科技及企业服务 - 金科及企服收入555亿元，同比+10%，支付业务回暖，企业服务受AI相关需求（GPU租赁、API token）加速增长 [6] 运营效率与费用 - 销售费用同比+3%，但费用率同比下降（24Q2因DNF手游推广基数较高） [6] - 一般及行政开支同比+16%，主因AI研发投入 [6] - 资本开支191.07亿元，同比+118.89%，占收入比重10.4% [6] 其他业务 - 社交网络收入322亿元，同比+6%，腾讯音乐付费会员1.24亿（同比+6%），视频付费会员1.14亿（同比-3%） [6]