行业投资评级 - 银行业评级为"买入"（维持）[1] 核心观点 - 7月信贷扩张季节性回落，M2同比增长8.8%（增速环比上升0.5pct），M1同比增长5.6%（增速环比提升1pct）[3] - 新增人民币贷款-500亿（同比少增3100亿），增速6.9%（环比下降0.2pct），社融新增1.16万亿（同比多增3893亿），增速9%（环比上行0.1pct）[3] - 贷款投放强度季节性回落，PMI连续四个月低于荣枯线（7月49.3%，环比下降0.4pct），CPI同比0%，PPI同比-3.6%[4] - 票据转贴现利率月末下探至零利率附近，1M/3M/6M期利率分别降至0.01%、0.31%、0.3%[6] - 政府债发行支撑社融增长，7月新增1.24万亿（同比多增5559亿），占社融增量比重107%[39] 分项数据总结 贷款结构 - 对公贷款：新增600亿（同比少增700亿），其中票据/短贷/中长贷分别新增8711亿/-5500亿/-2600亿，票据占新增贷款比重6.4%（同比提升4.8pct）[17][6] - 零售贷款：居民贷款新增-4893亿（同比多减2793亿），短贷/中长贷分别-3827亿/-1100亿，按揭利率维持3.1%低位[28][30] - 累计数据：1-7月新增贷款12.9万亿（同比少增6600亿），票据贴现同比多增6101亿[5] 社融结构 - 表内人民币贷款新增-4263亿（同比多减3455亿），未贴现票据-1639亿（同比多减564亿）[39] - 企业债券/股票融资分别新增2791亿/505亿（同比多增755亿/274亿）[39] - 存量票据规模创17.5万亿历史新高[39] 货币与存款 - M2-M1剪刀差收窄至3.2pct（环比下降0.5pct），财政支出带动存款转移[41] - 7月存款新增5000亿（同比多增1.3万亿），其中居民/企业存款分别-1.1万亿/-1.5万亿，非银存款新增2.14万亿（同比多增1.4万亿）[43][46] - 1-7月累计存款新增18.4万亿（同比多增7.8万亿）[43] 行业动态 - 票据市场供不应求，贴现承兑比83%（高于去年同期81%）[6] - 企业新发放贷款加权利率3.2%（较年初下行23bp），个人住房贷款利率3.1%[19][31] - 地方特殊再融资债发行步入尾声，1-7月累计净融资1.79万亿[19]