报告行业投资评级 - 全面看多债市 [2] 报告的核心观点 - 7月信贷罕见负增长，信贷需求偏弱，M2及M1增速回升，社融同比多增但增速或已阶段性见顶 [2] - 预判下半年10Y国债收益率在1.6%-1.8%区间波动，当前全面看多债市，10Y国债收益率可能逐步回到1.65%左右，5Y国股二级到1.9%以下 [2] - 看多长久期下沉的城投及资本债、城投点心债及美元债，力推民生、渤海、恒丰银行永续债，关注天津银行、北部湾银行、中华财险等资本债机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 信贷需求情况 - 7月新增贷款-500亿元，信贷罕见负增长，反映信贷需求较差，季初月新增贷款往往较低，季末月银行偏好冲信贷规模 [2] - 7月个贷-4893亿，其中个贷短贷-3827亿，个人中长期贷款-1100亿，同比明显少增；7月对公短贷-5500亿，对公中长期-2600亿，票据融资+8711亿 [2] - 制造业面临产能利用偏低问题，地产投资偏弱，基建投资空间可能有限，信贷需求可能长期偏弱 [2] M2与M1增速情况 - 央行自2025年1月起启用新口径M1，截至7月末，新口径M1余额达111.06万亿元，近几年新旧口径M1同比增速走势接近，新口径M1增速走势更平稳 [2] - 7月末新口径M1增速5.6%，较上月末回升1个百分点，增速回升与股市回暖及同比基数低等有关；7月份M2增速8.8%，环比上升0.5个百分点 [2] 社融情况 - 7月份社融增量1.16万亿，同比多增0.39万亿，多增主要来自政府债券及企业债券净融资 [2] - 7月对实体经济人民币贷款增量-4263亿，同比少增3455亿；未贴现银行承兑汇票-1638亿，企业债券净融资+2791亿；政府债券净融资1.24万亿，同比多增0.56万亿 [2] - 7月末社融增速9.0%，较上月末上升0.1个百分点，较年初上升1.0个百分点；预计2025年新增贷款同比接近，政府债券净融资同比明显扩大，社融同比显著多增，社融增速可能先回升后回落，年末社融增速可能到8.2%左右，社融增速或已于7月阶段性见顶，未来几个月社融增速或回落 [2] 债市情况 - 7月金融数据反映实体经济融资需求偏弱，近几日债市回调主要是股市较强带来的非银情绪波动，而非源自经济基本面改变 [2] - 2025年债市缺乏趋势性行情，需要做对波段，预判下半年10Y国债收益率1.6%-1.8%区间波动，当前央行持续宽松，全面看多债市，10Y国债收益率可能逐步回到1.65%左右，5Y国股二级到1.9%以下 [2] - 随着美与欧日韩等达成贸易协议，中美贸易可能再起摩擦，反内卷降温，物价增长或偏弱，社融增速或将回落，7月PMI回落，当前债市利空较少，8月理财规模预计季节性有所增长 [2] - 看多长久期下沉的城投及资本债，看多城投点心债及美元债，力推民生、渤海、恒丰银行永续债，关注天津银行、北部湾银行、中华财险等资本债机会 [2]