投资评级 - 维持"增持"评级，目标价767港元（基于25年25xPE估值）[12][52] 核心财务表现 - 收入增长：25Q2营收1845亿元（同比+14.5%），全年预期7338/7973/8713亿元（25-27E，同比+11.1%/+8.7%/+9.3%）[6][12][52] - 利润表现：25Q2经调整净利润631亿元（同比+10.0%），全年预期2553/2825/3143亿元（25-27E，同比+14.6%/+10.7%/+11.3%）[6][12][52] - 利润率：25Q2经调整经营利润率37.5%（同比+1.3pct），经调整净利率34.2%（同比-1.4pct）[12] 业务分项分析 增值服务 - 游戏业务：25Q2收入592亿元（同比+22.1%），其中国内/海外游戏分别404亿元（+16.8%）、188亿元（+35.3%）[12][26][35] - 社交网络：25Q2收入322亿元（同比+6.1%），受益于手游虚拟道具、视频号直播及音乐付费增长[12][36] - AI应用：《王者荣耀》《和平精英》平台化+AI加速内容制作，新游《三角洲行动》日活破2000万[12][23] 营销服务 - 广告收入：25Q2收入358亿元（同比+19.7%），AI驱动广告平台改进及微信生态提升[12][31][32] - 毛利率：营销服务毛利率同比提升1.9pct[31][37] 金融科技及企业服务 - 收入增长：25Q2收入555亿元（同比+10.1%），消费贷款、商业支付及GPU租赁需求推动[12][39][40] - 技术优势：混元3D模型在Hugging Face几何精度排名第一[12] 经营数据与AI投入 - 研发投入：25Q2研发费用203亿元（同比+17.1%），资本开支191亿元（同比+118.9%）[12][25] - 用户规模：微信MAU环比+0.6%，QQ移动端MAU环比-0.4%，腾讯视频付费会员1.14亿[42][47][49] 行业与估值比较 - 可比公司PE：Meta（28.1x）、谷歌（20.9x）、网易（17.1x），腾讯25年19.1x[6][54] - 市值：当前市值5.36万亿港元，52周股价区间366-586港元[8]