投资评级 - 维持"买进"评级 目标价港币670元 [1][7] - 当前股价586港元(2025/08/13) 潜在上涨空间14% [2][7] - 近12个月股价区间351-586港元 一年涨幅达65.76% [2] 核心业绩表现 - 2025Q2收入1845亿元(同比+15% 环比+2%) 经营盈利601亿元(同比+18%) [8] - Non-IFRS归母净利润631亿元(同比+10%) 超市场预期 [8] - 毛利率57%(同比+4pct 环比+1pct) 三大业务毛利率同步提升 [10] - 2025-2027年净利润预测上调至2252/2563/2954亿元(原2235/2542/2882亿元) [12] 业务板块分析 游戏业务 - 增值服务收入914亿元(同比+16%) 其中国内游戏+17% 海外游戏+35% [10] - 新游《三角洲行动》7月DAU达2000万 进入行业TOP5 [10] - 《王者荣耀》《和平精英》等长青游戏维持正增长 [10] - 预计Q3上线《无畏契约M》抵消去年高基数影响 [10] 广告业务 - 营销服务收入358亿元(同比+20%) 强于疲软的618消费环境 [10] - 微信搜索日访问量6亿次(对比百度15亿次) 当前广告收入仅10亿元(百度650亿元) [9] - AI提升广告ROI 视频号/小程序/搜一搜驱动增长 [10] 金融科技与企业服务 - 收入555亿元(同比+10%) 超市场预期 [10] - 腾讯云/视频号电商佣金快速增长 [10] - 支付/云服务成本效益改善 [10] 战略布局 - 资本开支Q2同比+119%至191亿元 受H20禁令影响环比-30% [9] - 接入DeepSeek强化AI搜索布局 微信生态广告收入具高增长潜力 [9] - AI游戏《Whispers from the Star》展示"千人千面"交互模式 [12] - GPU算力储备充足 AI已赋能广告/游戏业务 [9] 财务预测 - 2025-2027年EPS预测24.6/28.0/31.7元 对应PE 24/21/18倍 [12][14] - 2025年营收预计7355亿元(同比+11.4%) 2027年达8957亿元 [17] - 经营性现金流2025年预测2766亿元(2024年2585亿元) [19]