投资评级与目标价 - 报告维持对港灯-SS的"买入"评级，目标价为7.32港币（当前收盘价6.23港币，潜在涨幅17.5%）[1][3] - 目标价基于1.30x 2025年预测市净率（PB），高于历史3年均值0.92x，反映资本开支增长预期[10] 核心财务表现 - 1H25营收55.67亿港元（同比-0.09%），归母净利10.01亿港元（同比+5.7%），符合预期[7] - 中期股息14.08亿港元（DPS 15.94港仙），派息率维持100%[7] - 2025-27年盈利预测：归母净利33.4/34.2/34.6亿港元，EPS 0.38/0.39/0.39港元[6][10] 资本开支与增长驱动 - 1H25资本开支14.82亿港元（同比+8%），2025-28年计划总开支220亿港元（年均45.85亿港元，较2024年+25%）[7][9] - 电力业务准许利润率为固定资产净额的8%，资本开支转固将直接增厚利润[7][9] - 燃气机组L13（380MW）预计2029年投产，3台应急燃油机组2027-28年分批投运[8] 运营与战略进展 - 1H25售电量同比-3.2%（受暖冬及闰年因素影响），供电可靠度超99.9999%[8] - 智能电表覆盖率超90%，2025年底完成全部安装，提升电网效率[8] - 配合香港2035年零碳能源占比60-70%目标，未来五年资本开支或持续高企[9][10] 估值指标 - 当前估值：2025E PE 16.47x，PB 1.11x，股息率5.14%[6] - 历史PB均值0.92x，目标价1.30x PB反映资本开支溢价[10][19] - 自由现金流收益率2025E为6.99%，2027E升至7.73%[20]