报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月M1同比增速强于预期，经济内生动能仍待加强，M1增速回升和信贷结构改善释放积极信号，但居民端信贷疲软和政府债依赖等问题依然存在，下半年社融存量增速或将放缓，M1同比改善趋势有望持续 [6][26] - M1同比增速对国债收益率存在约6个月的领先性，近期债市受M1同比数据走强等因素影响阶段性承压，最大风险点是权益市场走强 [7][8][27] 根据相关目录分别进行总结 金融数据点评 - 2025年7月社融存量同比8.98%，新增社会融资规模11600亿元，社融增量主要依赖政府债发行，政府债融资新增12440亿元，占比107.24%，同比多增5559亿元，扣除政府债券后的社融增速为6.02%，随着专项债发行高峰渐过，存量社融增速或已逐步筑顶 [5][13] - M0同比11.80%，M1同比5.60%，M2同比8.80%，M1延续高增趋势，核心驱动在于单位活期存款异常低基数效应，展望后市，M1同比改善趋势有望延续至9月 [2][19] - 新增人民币贷款 - 500亿元，主要依赖票据冲量，票据融资当月新增8711亿元，同比多增3125亿元，7月国有股份制银行票据转贴现利率下行至0.40%，创2022年5月以来新低 [3][5][22] 金融数据与债市展望 - HP滤波周期项分析显示，2020年后M1周期项拐点持续领先10年期国债收益率拐点约半年，M1增速扩张预示实体经济活跃度提升，债券收益率上行，收缩则预示经济动能减弱，债券收益率下行 [7][27] - 需警惕线性外推的局限性，若单位活期存款活化进程未实质改善，可能削弱领先关系的预测效力 [7][8][27] - 近期债市受M1同比数据走强等因素影响阶段性承压，最大风险点是权益市场走强，十年国债收益率中枢由1.65%上移至1.70%附近，若权益市场站稳关键点位，可能对债市仍有利空 [8][30]