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腾讯控股(00700):腾讯控股(700HK)
交银国际·2025-08-14 19:07

投资评级 - 报告给予腾讯控股(700 HK)买入评级,目标价从原价上调至700港元,潜在涨幅19.5% [1][5] 核心观点 - 2Q25业绩超预期,总收入同比增长15%至1845亿元人民币,高于市场预期4%,主要受益于游戏、社交、营销和金融企服业务的全面增长 [5] - 毛利率同比提升3.6个百分点至57%,主要由于高毛利业务(本土游戏、视频号、搜一搜)贡献增加以及支付和云服务成本优化 [5] - AI技术加持下,各业务线呈现稳健增长态势,预计3Q25收入增速将达11%,高于此前市场预期的10% [5] - 上调2025-27年收入和利润预测,幅度分别为2-3%和2-10%,基于AI驱动下云服务、API/GPI需求提升和广告变现效率增强 [5] 财务表现 收入与增长 - 2025E总收入预计达7345.59亿元人民币,同比增长11.3%,2026E和2027E增速分别为7.6%和6.7% [2] - 2Q25分业务收入:增值服务913.68亿(+16% YoY)、金融企服555.36亿(+10% YoY)、营销服务357.62亿(+20% YoY) [6] - 本土游戏2Q25收入404亿(+17% YoY),《三角洲行动》贡献增量;海外游戏收入188亿(+35% YoY),《PUBG MOBILE》和Supercell游戏表现亮眼 [6][23] 盈利能力 - 2Q25 Non-GAAP净利润630.52亿(+10% YoY),净利润率34.2% [6] - 2025E Non-GAAP净利润预测2552.74亿,对应每股盈利27.66元,市盈率19.4倍 [2] - 预计2025-27年毛利率维持在55.6-55.8%,运营利润率从38%提升至39.2% [38] 业务亮点 游戏业务 - 本土游戏:2Q25收入404亿(+17% YoY),《三角洲行动》7月日活突破2000万,进入行业Top5 [6][23] - 海外游戏:2Q25收入188亿(+35% YoY),《PUBG MOBILE》和《沙丘:觉醒》表现突出,Supercell游戏6月流水创7年新高 [6][24] 社交与广告 - 社交网络收入322亿(+6% YoY),受视频号直播和小游戏(流水+20% YoY)驱动 [6] - 营销收入357.62亿(+20% YoY),视频号/搜一搜/小程序广告收入分别增长约50%/60%/50% [6][33] 金融科技与企业服务 - 金融科技收入实现高个位数增长,商业支付交易量恢复正增长;企服收入加速增长,受AI相关服务(GPU租赁和API token)需求推动 [5] - 2Q25金融企服毛利率52.1%,同比提升,受益于支付和云服务成本优化 [6][35] 资本支出与AI投入 - 2Q25资本支出同比大增119%,反映AI领域持续投入 [5] - 研发费用占收入比从1Q23的4%提升至2Q25的6%,主要投向AI原生应用和基础模型升级 [18][38] 估值调整 - 估值基准调整至2026年,对应20倍市盈率,目标价上调至700港元 [5] - 当前股价586港元对应2025E市盈率19.4倍,低于5年平均水平 [2][40]