报告行业投资评级 - 集运（欧线）：震荡 [4] 报告的核心观点 - 关税豁免期延长，美线难复现首轮行情，对欧线影响式微，欧线运价走势取决于自身供需演化 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 首轮 90 天关税豁免期期间美线行情复盘 - 5 - 7 月美线市场经历短期脉冲式反弹期、高位震荡调整期、供需转弱下行期三个典型阶段 [8][9] - 前期高关税积压库存集中释放、运力主动收缩，使供需格局逆转，订舱量和运价飙升；部分运力回流、订单改善，运价维持高位；运力超调、新增订舱需求放缓，运价下行 [8][9] 关税豁免期延长，美线或难复现首轮行情 - 首轮关税豁免政策驱动的运价上行周期持续短、高位平台期短暂，需求侧不及预期、供给侧反应过度 [15] - 当前库存压力仍是需求的核心约束，第二轮关税豁免窗口对新增需求的边际刺激效果将显著弱化 [17] - 8 月 12 日宣布关税豁免再延 90 天，受多重因素压制美线难复首轮行情，运价波动率将回归常态区间 [20] 二次豁免对欧线的传导效应弱化 - 首轮豁免期美线运力抽调恰逢欧线旺季，欧线供需平衡改善、运价上涨 [28] - 二次豁免对欧线传导效应弱化，美线难复首轮行情使跨线调度必要性降低，船司部署策略转为保守，欧线需求转淡、供应过剩 [28] 欧线运价走势取决于自身供需演化 - 8 月运力回升、需求走弱，运价自顶部回落，9 - 10 月传统淡季市场承压，下行趋势确立，短期维持偏空思路，关注逢高空 10 的策略 [3] - 当前交易逻辑围绕现货下跌节奏，若出现超预期停航，可关注低多 12 或 10 - 12 反套的机会 [3]