核心观点 - 2025年上半年GPFG总回报率为5.7%，跑输基准0.05个百分点，主要受汇兑损失拖累[1][6] - 股票投资表现亮眼（回报率6.7%），但固收和非上市房地产表现平平（回报率分别为3.3%和4.0%）[4] - 非上市可再生能源基础设施表现最佳，回报率达9.4%[4] - 挪威克朗对美元升值导致8600亿挪威克朗汇兑损失，是总汇兑损失1.01万亿挪威克朗的主要来源[2] 财政注资与汇兑影响 - 挪威政府连续15个季度向GPFG注资，2025年上半年注资1583亿挪威克朗[2] - 未经汇率调整的投资收益为6980亿挪威克朗，但被1.01万亿挪威克朗汇兑损失完全抵消[2] - 总资产规模从2024年末的19.74万亿丹麦克朗降至19.59万亿丹麦克朗（约1.94万亿美元）[1] 资产配置结构 - 实际配置比例：股票70.6%、固收27.1%、未上市房地产1.9%、未上市可再生能源基础设施0.4%[3] - 较2024年末变化：股票占比下降0.8个百分点，固收和未上市基建分别上升0.5和0.3个百分点[3] - 基准配置比例为股债71.5%:28.5%，实际股票配置小幅低配[3] 分资产类别表现 - 股票回报6.7%：金融/电信/公用事业板块领涨，医疗保健表现最弱；欧洲及亚太市场优于北美[4] - 固收回报3.3%：欧洲政府债受益于欧央行降息和欧元升值，美国国债受美元走弱拖累[4] - 非上市房地产回报4.0%：欧洲办公/零售地产增值，但冷库/生命科学领域负回报[4] - 非上市基建回报9.4%：主要受益于欧元升值和电力销售净收入增长[4] 超额收益分解 - 股票低配导致-0.02个百分点的超额收益损失[5] - 股票/固收分别贡献+0.03/+0.06个百分点的超额收益，非上市房地产/上市房地产分别拖累-0.04/-0.08个百分点[5]