投资评级 - 维持"买入"评级 [3][8] 核心观点 - PC业务复苏超预期，AIPC加速渗透，全球市场出货量占比30%以上，国内市场笔记本出货量占比27%，环比提升11个百分点 [8] - AI服务器业务高速增长，营收同比增长155%，液冷方案收入增长约30% [8] - 预计ISG板块在规模效应和全球供应链体系加持下将实现扭亏 [8] - 毛利率小幅下滑至14.7%，同比-1.8个百分点，环比-1.3个百分点，主要因AI服务器出货增加导致产品结构变化 [8] - 销售、管理、研发费用率分别同比下降0.3、0.6、0.3个百分点，规模效应持续扩大 [8] 财务数据 - FY25/26Q1营业收入188.30亿美元，同比+21.90%；净利润5.05亿美元，同比+107.64%；经调净利润3.89亿美元，同比+21.56% [8] - 预计FY25/26-FY27/28财年收入分别为794.9、915.5、1052.4亿美元，归母净利润分别为16.7、20.3、24.3亿美元 [8] - FY25/26E营业收入79,485百万美元，同比增长15%；归母净利润1,672百万美元，同比增长21% [7] - 每股收益FY25/26E为0.13美元/股，净资产收益率24.9%，市盈率10.2倍 [7] 业务表现 - IDG智能设备业务集团收入134.59亿美元，同比+17.84%，其中PC收入约100亿美元，同比+22%，显著高于全球PC出货量增速6.5% [8] - ISG基础设施解决方案收入42.90亿美元，同比+35.77%，经营利润-8552万美元，主要因加大AI服务器业务转型投资 [8]