投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为3.0/3.3/3.7亿元，同比-6%/+7%/+13%，对应PE为11/11/9X，股息率5.3%（假设分红比例60%）[2][6][9] 核心财务表现 - 2025H1营收11.7亿元（同比+0.2%），归母净利润1.42亿元（同比-14.5%），扣非净利润1.36亿元（同比-15.8%）[4] - 单Q2营收6.1亿元（同比-1.5%），归母净利润0.82亿元（同比-2.2%），扣非净利润0.75亿元（同比-8.4%）[4] - Q2毛利率同比提升0.9pct至29.4%，但归母净利率同比微降0.1pct[9] 分业务分析 棉袜业务 - H1收入预计维稳，Q2归母净利率环比改善（因弹性缩减工人）[5] - H2展望：优衣库旺季订单+客户下单确定性强化+新客增量，收入与利润有望显著改善[5][9] - 长期优势：核心客户绑定+研发投入+降本增效，维持高单价稳定增长[2][9] 无缝业务 - H1收入稳健增长，Q2利润率环比改善（国内工厂管理优化+高单价产品出货）[5] - 短期挑战：新客储备有限导致收入与产能匹配度不足[5] - 中期弹性：越南基地产能利用率提升+客户结构优化，盈利能力中枢有望上移[5][9] 财务预测与估值 - 2025-2027年归母净利润CAGR为4.5%，对应EPS分别为0.86/0.92/1.04元[9][16] - 当前股价9.69元对应2025年PB 1.22倍，ROE预计10.8%-10.5%[6][16] - 经营性现金流2025E达9.26亿元（同比+171%），资本开支压力逐年缓解（2025E 3.33亿元）[16] 市场表现 - 近12个月股价区间7.88-11.86元，当前股价接近区间下限[6] - 2025年8月13日收盘价9.69元，静态市盈率11.7倍[6][16]