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京东物流(02618):收入增长亮眼,业务发展势头强劲
华泰证券·2025-08-15 14:40

投资评级与目标价 - 维持京东物流"买入"评级,目标价16.7港币 [1][5] - 基于14.8倍2025年预测PE估值,目标价较当前股价(13.96港币)存在19.6%上行空间 [8][5] 财务表现与业务亮点 - 收入增长:1H25总收入同比+14.1%至985.3亿元,其中2Q收入增速显著;京东集团/外部客户收入分别同比+22.9%/+10.2%,占比32.9%/67.1% [1][2][16] - 利润表现:1H25归母净利25.8亿元(同比+13.9%),Non-IFRS利润33.4亿元(同比+7.1%);2Q单季归母净利21.3亿元(同比+5.1%) [1][3] - 业务结构:一体化供应链业务收入501.1亿元(同比+19.9%),外部客户ARPC达239,399元(同比+0.2%);快运/快递等业务收入484.3亿元(同比+8.7%) [2][19] 利润率与成本分析 - 短期承压:1H25毛利率/Non-IFRS利润率同比下降0.8/0.2pct至9.0%/3.4%,主因新增物流基础设施(超1,600仓库、1.9万配送站)及66万员工投入 [3] - 长期展望:预计规模效应释放后利润率改善,2025-27年毛利率预测调整为10.7%/10.9%/11.1% [5][11] 战略布局与增长驱动 - 国际化扩张:在沙特推出自营快递品牌JoyExpress,建立端到端物流网络;海外仓覆盖23个国家,欧美新增多个仓库 [4] - 新业务贡献:京东外卖业务成为收入新增量,推动京东集团收入占比提升2.4pct [1][2] - 未来预测:上调2025-27年收入预测至2,104.1/2,319.5/2,542.5亿元,维持归母净利预测69.0/81.0/93.8亿元 [5][11] 同业比较与估值 - 估值优势:当前12.2倍2025E PE低于顺丰(17.4倍)、极兔(33.8倍),ROE(11.1%)与顺丰(11.9%)相当 [22] - 资产质量:2025E PB 1.36倍,EV/EBITDA 4.35倍,均处于行业较低水平 [11][22]